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救市行情存三大隐忧 期待中央两大会议出台利好

编者注：自本次政府大力救市以来，股市人气有所恢复，今日大盘盘中更是收复2300点，反弹似乎顺利成章。然美国金融危机悬而未决，国际形势非常严峻，两市自身在反弹近30%后也面临获利回吐压力。反弹能否延续，机构建议节后关注10月份的十七届三中全会和11月份的中央经济工作会议，在内忧外患之际，中央两大会议上或许会出台相关利好政策。

　　管理层救市初显成效：

　　市场在发生重要转变 有望奠定中级反弹

　　反弹还存三大压力：

　　三大隐忧犹存 周五收阴概率在70％以上

　　透视市场两大缺陷 会否再陷回调

　　管理层还需继续发力：

　　沪指涨3.64％ 管理层展示迫切护市意图

　　中央两大会议或出四大利好：

　　利好“突袭”后的A股市场：关注中央两大会议

　　市场在发生重要转变 有望奠定中级反弹

　　广州万隆

　　摘要：随着央企增持效应的不断扩散，市场的恐非情绪得到了有效的缓解。由于当前A股的估值明显偏低已经成为不争的事实，局部甚至已低于05年的水平；因此，预计未来一段时间内，管理层巧妙发动的央企增持效应，有望推动一轮中级别的反弹行情。

　　一、巧妙化解扩容，市场已出现重大转折，有望奠定中级反弹

　　自从汇金宣布增持三大行之后，央企增持的案例明显增加；相应地，增持的央企也开始得到市场的认同。不可否认，巧妙的增持效应在起着四两拨千斤的作用。一直以来，不少市场人士对于大小非问题提出了很多意见，甚至还有言论认为管理层应当制订相关制度限制大小非减持。

　　有道是，堵不如疏。限制大小非减持只能治标，不能治本。相反，成功转移市场的恐慌性情绪，可能收到事半功倍的效果。事实上，05年股改的成功启动，正是得益于将股改这一“洪水猛兽”，转化为一场规模庞大的寻宝游戏。

　　当然，成功转化是需要一定条件的，例如在05年A股的估值水平已较低，本身就已严重低估，这在客观上就决定了上涨将成为大趋势，只是缺少有效的契机而已。同样地，当前A股的估值明显偏低已经成为不争的事实，局部甚至已低于05年的水平。

　　从这个角度来看，这一次巧妙的央企增持效应，极可能与05年的股改一样，有着异曲同工之妙，减持压力的巧妙转移，已使得市场出现重大转折。考虑到宏观经济的情况有所不同，央企增持效应可能不会带来又一轮牛市，但至少应会出现一波中级大反弹。

　　二、关于融资融券带来的投资机会

　　目前市场的央企的追捧程度明显提升，央企增持概念已经成为市场的主流板块之一。除此之外，融资融券预期带来的机会也值得关注。统计数据显示，在过去二年的大牛市中，表现最好的板块是券商。其中的主要原因，就是券商盈利的巨大波动性；两年中A股市场容量和成交量的急剧扩大，使得券商的经纪收入成几何级数增长。

　　从目前的情况来看，券商行情也有望最先成为阶段性回暖的主要行业之一，再加上融资融券的推出预期，券商板块有望成为市场的主流热点之一。那么，应如何挑选券商板块中的投资机会呢？

　　如果从融资融券角度来看，首选是中信证券（600030行）。我们万隆证券认为，由于融资融券相关制度仍然不太成熟，试点的选取应改是十分严格、谨慎的，试点必需具备较强的资金实力、风险驾驭能力，同时又应具有较好信用记录。

　　中信证券作为证监会核准的首批综合类券商、首批设立境外机构券商、首批获得短期融资券承销业务的唯一券商，其创新业务一直走在行业前面。凭借如此强大的实力，中信证券最有可能成为融资融券的先驱。此外，中信证券的市场占有率位于行业之冠，远远领跑于同行的其它公司。经纪业务目前仍然是国内券商的生命线，拥有较高的市场份额，将意味着较强的竞争实力。中信证券的经纪业务市场拥有率超过8％，大大高于二线券商4％以下的水平，将是融资融券的最大受益者。

　　除此之外，海通证券（600837）与宏源证券（000562）也值得关注。在行业的上市公司当中，海通证券的市场占有率仅次于中信；通过不断的并购，目前公司的经纪业务的市场份额已接近5％；假如融资融券推出后，公司将大大受益于市场成交量的放大。值得一提的是，海通证券的投行业务切入点不错，重点为中小企业承销、债券承销和再融资，有效地避开了中信、中金等竞争对手，未来发展前景较好。

　　宏源证券方面，由于经纪业务比例较高，因而业绩的弹性较大。此外，公司控股股东建银投资全资拥有中投证券、控股西南证券。按照监管层未来实行一参一控的政策意图，宏源证券存在资产注入预期。

　三大隐忧犹存 周五收阴概率在70％以上

　　九鼎德盛首席证券分析师 肖玉航

　　周四深沪A股放量反弹收阳,而从市场轨迹来看，市场集中于深沪300板块中的品种如中国石油（601857）、中信证券（600030）、宝钢股份（600019）、鞍钢股份（000898）、万科A等权重股进行拉升股指，但从市场基本面不确定性及短期技术指标来看，周五收出阴线甚至中阴的概率却极大,市场投资者大多希望A股上涨,但种种因素却可能出现下跌,这主要是由下述因素所引发。

　　一、 市场面临长假来临，世界金融海啸的不确定性增加。

　　周五是本月最后一个交易日，尽管近期A股市场掀起了大股东增持上市公司股票的风潮，但仔细研究发现，这种一抛亿金的行为有可能并非对市场完全是好事，通过市场大股东炒作股票，我们研究发现，大型企业资金充足的现实与中小企业资金短缺形成鲜明对比，这样的市场行为反映的是中国经济的一大突出矛盾。由于长假来临，期间国际金融市场面临较大的不确定性，美国政府的7000亿拯救方案遇到百名经济学家甚至诺贝尔经济奖得主的一致反对，不公平性及用纳税人的钱投资市场拯救失信及投资失误者、欺骗者是其反对的主要观点，因此如果美国政府此次方案末获国会批准的话，将对美国金融、地产形成更为严峻的形势，因此长假期间这一事件具有较大不确定性大增，将导致风险回避者抛出A股，形成较大的风险回避盘。

　　二、 短期技术指标进入顶部区域

　　经过A股大盘指标股如中国石油、工商银行（601398）等的政策性利多品种的上涨，大盘涨至目前的2297点，但从短期技术指标来看，KDJ、WR％、RSI等全线进入短线顶部区域，加上T 1性质的交易方式，短线资金长假前进场的可能性极小，加之大盘指标股的连续上涨面临解套盘、获利盘的双重打压，因此周五A股市场收出调整回落的概率远大于上涨。

　　三、 季报拉开业绩稳忧

　　从周四深沪A股市场来看，尽管大盘启动了现货市场中的中国石油、中信证券、宝钢股份等沪深300指数品种，但遗憾的是其仿真期指却出现下跌或小涨，与实盘现货形成反比。由于最后一个交易日后，A股上市公司将面临季度报告业绩的公布期，从中国企业盈利情况来看，目前经济运行中的主要问题是在通胀背景下经济增速过快下滑，即使剔除奥运会举行对相关城市工业生产的影响，我国的工业生产增速在8月份仍然是大幅回落，而且主要的上游产品产量增速已连续3个月下降，经济下行态势确立。统计显示，证券市场业绩回落程度可能超乎想象，2008年9月25日星期四《证券日报》数据表明，今年前8个月券商佣金收入同比减少近1500亿元，而证券公司下降的主要区间就在7-9月份之间，可以预期伴随着证券公司业绩的下降，相信与之相关的银行理财、基金投资等均可能出现大幅度下降，因此季报业绩预期隐忧较重，而市场中的地产、钢铁等因价格下跌，其季报如何可能更加明显，因此季报稳忧要能导致A股周五出现兑现盘增加，近而收出阴线实体或中阴。

　　总体来看，笔者认为周四深沪A股的上涨更大程度上仍然是市场主力机构利用政策效应采取的拉盘自救行为，考虑到长假即将来临及世界金融海啸的不确定性、短期技术指标的超买和季报业绩及企业盈利预期的下降，周五深沪A股可能面临较大的市场兑现盘压力而收出阴线或中阴，其概率在70％以上，但如果有实质性利多配合预期，则可能会好些。建议稳健投资者以回避为主，节后视市场情况再考虑。

　透视市场两大缺陷 市场会否再陷回调

　　科德投资

　　周四两市大盘再次以一条配合大成交量的中级阳线给予市场无限遐想。中石油等大盘股联合护盘的行动似乎从一个侧面回答了目前市场中最热门的问题---“持股还是持币过节”。成交量显示，部分场外投资者因为赚钱效应显现而蠢蠢欲动，基本面暖风频吹，然而短线指标位置又稍微高企，在这个背景下如何做到既不踏空，又不“坐电梯”，确实是明日布局的要点所在。

　　透视一：“毒奶粉”事件折射选股标准的缺陷。

　　最近几周以来，三鹿毒奶粉事件在全国掀起了一场食品安全风暴。乳业公司在资本市场的走势迥异程度也如同“东边日出西边雨”一般。三元股份（600429）因产品中未被查出有毒物质，公司股价在A股市场中惊现六个交易日连续涨停的奇迹。相对三元来说，其它受损企业就没那么幸运了。暂且不谈蒙牛在港股市场中的暴跌，A股市场两大乳业巨头光明乳业（600597）和伊利股份（600887）的股价显然受到事件的消极影响极大。显然在这次乳业风暴中，资本市场亏损的资金不少，但盈利的资金也是丰富的。从这次资本市场对事件的反应中折射出的选股标准缺陷是我们可以为后期投资积累的经验和教训。

　　对于A股这样一个新兴市场来说，投机是一个不可避免的问题。目前A股市场当中一个重要的投机主体恰恰是机构，我们看到前期部分上市公司复牌后，许多基金同样损失惨重。这就折射出，在当前的市场当中，连基金这样的大主力也陷入了短线投机这样的怪圈。在市场机遇到来之时，基金照样踏空，照样买到了伊利等连续下跌的股票。问题的关键点就在于过多的关注了短线消息的风吹草动，而忽略了对公司内在价值的考量。就拿三元股份来说，起初产品质量十分安全这个核心价值并没有多少投资者做过深入挖掘，涨停开始的初期也只是放出小额成交量，等到连续两三个涨停板之后才引起市场的注意。

　　目前许多投资者正处于一个十字路口，在救市政策突然降临，股市逐渐转暖的过程中，选股方向模糊了。三元股份上涨的始末正在给整个市场上一课。在A股估值大幅降低后，除了技术面之外，我们应当更多地关注上市公司的基本面以及核心价值。近期管理层频出利好鼓励上市公司增持、并购和重组，其根本意义就在于引导迷失的市场更多地将关注的目光投向上市公司的核心价值。这也是为什么近期一些低价蓝筹受宠上涨的根本原因。

　　把握住管理层的救市核心，投资者就不会迷茫，也可以摆脱对基金等市场中所谓的主力的一味盲从。落实到具体的实践中，这个长假似乎该好好从国家宏观政策走向、上市公司的主营业务能力、现金流和市盈率等方向综合挖掘属于自己的潜力牛股了。

　　透视二：午盘降温，节前市场是否会回调？

　　从周四整体走势来看，股指早盘大涨，但午盘的回落再度使市场心生疑虑。从指标上来分析，股指日线指标已经连续高位超买，短线存在回调的可能。但就大盘发展方向来说，借节前“假日效应”短线回调更有利于十月走势。

　　首先，从今天中石油等权重的盘中表现来看，虽然指数尾盘回落，但权重本身在股价攀高之后成功保持了平稳的走势。这鼓励了市场做多的热情，同时也给了市场一个看好节后市场的理由。

　　在这样的背景之下，明天股指如能借助节假日效应回调，一方面减少了市场对股指连续冲高的担心，另一方面也给前期踏空的投资者提供了一个再次入市的机会，有利于保持市场热烈的交投气氛。

　　在具体操作上，节假日之前预计防御性板块有望获得表现机会，投资者可重点关注农业和环保板块。

　　沪指涨3.64％ 管理层展示迫切护市意图

　　全景网9月25日讯 A股市场周四收市放量大涨，上证综指逼近2300点关口。中国联通（600050）等继续获得增持，深沪交易所缩短上市公司股东增持的“窗口期”，传闻融资融券将在国庆后提交方案，均提振了投资者的做多信心。

　　周四上证综指收市报2297.50点，涨3.64％；深证成指收市报7376.84点，涨4.14％。两市共成交1200亿元，较昨日同比激增七成。此外，中小板指收市上涨2.88％。

　　分析师称，“管理层在短短一个月内便两度修改游戏规则，反映其护市心切”；同时，若目前推出融资融券业务，将放大二级市场的资金量，并令大盘蓝筹股受益。

　　但博时基金的基金经理孙占军认为，“中长期来看，股市的真正走好，还需要宏观经济转暖的确认、企业盈利见底回升的配合，目前这些条件还不具备。”

　　从盘面观察，A股市场上涨个股的数量是下跌个股的15倍，其中涨停的非ST类股有24只。中信证券（600030）、海通证券（600837）等权重股封住涨停，推动金融指数劲升7.02％，地产指数也上涨5.92％，双双成为表现最强的行业，其余行业指数均全线上涨。

　　深沪证券交易所周三晚间宣布，修改原来“上市公司定期报告公告前30日内不得增持”的规定，将上述“窗口期”缩短至“前10日内”，以鼓励上市公司股东增持股份。

　　分析人士指出，因上市公司第三季度报告披露在即，按照原规定，若公司预计在10月底披露季报，则这些公司将无法在10月份实施增持。而《上市公司股东及其一致行动人增持股份行为指引》原发布于8月28日，在该规定发布不到一个月内便再度作出修改，反映出管理层迫切的护市态度。

　　因传闻融资融券业务即将推出，券商股表现强劲，中信证券、海通证券封住涨停，太平洋（601099）、国元证券（000728）、东北证券（000686）、长江证券（000783）等均涨逾9％；受到巴菲特收购传言刺激，中国人寿（601628）也大涨7.87％。

　　据路透社引述消息人士透露，中国证监会已要求深沪交易所上报融资融券相关实施方案及准备情况。消息人士表示，有关部门目前已基本准备就绪，证监会将最终决定何时推出。

　　不过，渤海证券房振明认为，目前国内融资融券业务准备工作并不充分。其中，“监管层对融资融券的监管理念和法规尚未出台，交易所和清算所层面的业务模式和流程未真正完善，而需要全程参与的券商准备更是并不充分”。

　　另外，据外电报道，美国国会预计将在北京时间周四晚间通过七千亿美元的救市方案。消息人士称，民主党和共和党国会议员在立法相关问题上已经没有大的未解决的矛盾。

　　分析师称，如果金融救援计划不能及时通过，美国股市可能再跌10％以上，并拖累A股表现；但若该计划顺利通过，则无疑大大提振国内投资者的信心。（全景/陆泽洪）

　利好“突袭”后的A股市场：关注中央两大会议

　　市场需要关注10月份的十七届三中全会和11月份的中央经济工作会议

　　■本报记者 李欣

　　9月22日，上证指数重新站到2200点大关。而这距其创造1802点的年内新低点仅仅相隔一个交易日。

　　这种几近戏剧性的变化来自于三大“利好”政策的出台——9月18日，上证指数1802点惊魂过后当晚，有关部门宣布，证券交易印花税单边征收、汇金将增持工中建三大银行股票以及国资委支持央企增持或回购上市公司股票。

　　次日，暴涨。以工中建三大银行股票为首的银行股和银行板块率先涨停、A股全线涨停，上涨指数至收盘时飙涨9.45％，一举收复2000点失地。

　　利好消息带来的市场“反弹”在其后的第二个交易日得到了最大限度的释放，2269点，全日上涨7.77％。

　　不少业内人士曾将银行股作为A股市场的风向标，利好“突袭”过后，对内外交困A股市场而言，银行股前景仍然不容乐观。

　　“救市”行情

　　市场仍然聚焦在银行股。

　　就在上述利好发布前，9月18日午后，银行股已经被“有心”的投资人看中并且开始买入，银行股板块也一改9月来的一路下跌走势，强势上涨。当日收盘，包括建行、工行、中行、浦发、民生等受央行“双降” （降贷款利率和降中小银行存款准备金率）政策影响，前期跌幅较大的银行各股无一例外地绝地反弹，全天震幅超过10％。

　　9月19日，利好发布后的第一天，银行股全线涨停。

　　9月22日，银行股再度涨停。与前一日的涨停不同的是，除工中建汇金将增持的三大银行股票外，银行板块其他各股的投资方向已经出现分化，部分银行股的涨停板相继打开，给当日的走势图上留下了长长的下影线。

　　行情继续出现分化，在连续二日暴涨过后，截至9月23日收盘，除工行、建行和南京银行（601009）略有涨幅外，民生银行（600016）、兴业银行（601166）和招商银行（600036）均出现了5％以上的跌幅。

　　无独有偶，23日当晚，工中建三大银行各自发布公告称汇金公司已对三家银行完成各200百万股的增持计划，且拟在未来12个月内(自本次增持之日起算)以自身名义继续在二级市场增持各行股份。

　　细心的观察人士发现，从汇金增持消息发布到完成增持，已经过了3个交易日，“市场的疯狂跟风，三家银行的股票连续两天开盘涨停，汇金几乎没有机会进场直至23日才有机会。与其他杀入银行股的短线资金不同，汇金的增持，一方面是完成一种‘政治’任务，更重要的是，汇金将作为长期的战略持有三大银行股票，而不是跟风炒作。”

　　9月24日，银行股前几日的上涨风头不再出现不同程度的下跌。14只银行股中仅有3家银行股收红，其中，并不包括刚由汇金完成增持计划的工中建三大银行。

　　根据最近一周的银行股走势，太平洋（601099）证券研发部总经理郭士英称，银行股在接近30％的涨幅后，买卖盘中仍有千万手的大单，这其中固然有利好因素的刺激，但也反映出市场的非理性一面。

　　郭进一步解释称，9月15日央行出台的“双降”政策将压缩银行业的利润空间，加之国内银行对海外金融衍生产品的投资损失以及对国内经济下滑的担忧，这些，都无法支撑银行股连续“暴涨”。

　　而以9月18日，工中建三大银行股价的最低值算起，截至9月23日收盘，其涨幅都已超过30％。

　　信达证券研发部总经理刘景德也表示，汇金增持三大银行股票从中长期看是对股价有利的，对股价和市场信心起到稳定作用。但市场的长期发展还需要更实际和具体的规划进一步刺激。

　　1800点是否点到为止

　　事实上，如果不是9月18日晚间的三大利好重拳出击，令人担忧的国内外经济形势将会“支持”上证指数继续下挫。

　　国内GDP连续四个季度下滑，国内经济处在减速过程中。随着全球经济的减缓带动欧美日消费国需求的下降，我国的经济已难独善其身。目前，以出口为导向的国内经济难以为继，宏观调控目标已悄然转为“一保一控”，保增长已迫在眉睫。

　　中原证券在报告中指出，展望下一阶段的国内宏观经济形势，CPI回落趋势不改，通胀担忧大为减轻，而经济减速的风险已经显露。

　　上述机构称，市场需要关注10月份的十七届三中全会和11月份的中央经济工作会议。其间可能出台的政策支持有：

　　1.财政政策方面，加大对中低收入的补贴；取消利息税；增值税转型；营业税（地方财政）、各种费用的调整；

　　2.货币政策方面，适度从紧背景下，加大对中小企业的信贷支持；

　　3.鼓励经济增长方式转型方面，成品油、电、水、排污费、资源税等要素价格改革；

　　4.稳定房地产市场方面，经济适用房，廉租房建设；激活消费性需求；但年内针对房地产政策变化的可能性小。

　　回到技术分析层面，早8月中旬，1700点早已成为不少证券分析师的“判断市场底部”技术量化指标。

　　如果说，牛市看基本面、熊市看技术面。那么面对突发事件，作为技术分析人士，在感受利好对市场推动作用的同时，给予市场更需“谨慎”的告诫。

　　“政策利好仅仅是短期效用,长期发展仍需要进一步的制度建设。”多位证券研究人士婉转地表达了对A股市场仍不乐观的预期。而这一点，从9月23日仅有少数银行权重股上涨，其他各股普跌的事实来看即可得到佐证。

　　薪泓宝投资首席分析师左洪江认为，此轮启动于2005年年末的牛市行情行至今年年初历史高位已经积蓄了过多风险和非理性因素，按照国际经验，股指向下调整在所难免。即使没有次贷危机的爆发，仅从技术理论分析和研判，国内股市深度回调至1600—1800点也不是没有可能——而这个区间也很可能成为未来上证指数运行的重要空间。

　　左洪江进一步分析称，倘若次贷危机的恶劣影响进一步蔓延，以及国内宏观环境没能得到有效改进，在此（1600—1800点）基础上的进一步深幅下跌可能性同样存在。1800点——9月18日创下的年内最低点——也恐怕不会在此点到为止。

　　宏源证券（000562）研究所所长程文卫表示，决定股市走势的因素，第一是宏观经济，第二是供给——资金面。从这两方面来看，（救市）政策的出台并没有从根本上改变这两个因素，宏观经济不会因为这三个政策的出台就此发生逆转。

　　程文卫表示，未来大盘单边下跌的局势会结束,进入横盘走势。他进一步解释称，从目前来看,供给情况并不会有太大的改变，市场会自然延续它本身的规律。长期来看,如果宏观经济形势没有改变的话，上市公司的业绩增速就会下降,从估值来看，依然会处于自我调整的趋势。

　　郭士英则认为，目前内外交困的A股市场中，公司的盈利问题和价格上升空间并没有得到解决，仅仅靠政府的救市政策和政策导向是不够的。

　　针对近期市场上较为乐观的观点，郭士英称，目前无论从基本面还是制度面来看，在比较长的时间内，股市重返3000点以上都是非常困难的。他指出，中小投资者的投资心态和操作手法存在一定问题。在市场尚未明朗之时，一定要注意风险、切忌追高。