曹瑞龙 2008-9-27 17:12
美国陷百年一遇危机：金融海啸惊涛拍神州
亚洲周刊叶檀／世界经济处於危急时刻。美联储前主席格林斯潘称，美国正陷於百年一遇的金融危机。九月十五日，在中国人欢度中秋佳节时，重磅金融消息纷纷出炉：华尔街第四大投行雷曼兄弟公司面临破＿危局，证券业巨头美林证券公司被收购，全球最大保险公司美国国际集团可能出售资＿。今夜，华尔街血流成河。
当天下午，中国央行宣布，从零八年九月十六日起，下调一年期人民币贷款基＿利率零点二七个百分点，其他期限档次贷款基＿利率按照短期多调、长期少调的原则作相应调整；存款基＿利率保持不变。从零八年九月二十五日起，除工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行暂不下调外，其他存款类金融机构人民币存款＿备金率下调一个百分点，汶川地震重灾区地方法人金融机构存款＿备金率下调二个百分点。两项政策相加，大约能够增加市场流动性约三千亿到四千亿左右人民币（约合五百八十五点二亿美元）。
上述两个信息传递出非常明确的信息，华尔街信用紧缩周期仍在谷底，全球经济衰退已是不争的事实，全球经济衰退，中国无法独善其身。中国从紧的货币政策至此正式告一段落，有关方面对实体经济、资本市场下挫的担心暂时压过了对通胀的忧虑，对经济判断出现方向性转折。
先看资本市场的危机。从零六年开始，中国股市经过长达五年的熊市后，进入了「股改牛市」行情，股指从一千点左右窜升到六千点左右。面对资本市场社会呈现分裂的矛盾心态：一方面陶醉於中国股市市值赶英超美，认为中国叩响了资本市场的大门，终於挣脱了国有股减持制度性熊市的长期阴影；
另一方面，害怕节节上升的股指会让中国股市高处不胜寒，中了外资拉高中国资本市场股指、在奥运期间出货的阴谋，使得中国越来越大的通胀风险、虚拟财富泡沫变得不可控制。当时叫得最响的是互相对立的两种声音，一种是沪综指「涨到八千不是梦」，另一种是小心日本和东南亚金融危机在中国重演。零七年五月三十日，政府用突袭法提高股票交易印花税，控制股票市场拉开序幕。
由於零七年初爆发的次贷危机到年底时深刻地波及世界经济，全球资本市场下滑而通胀风险大幅上升，此时，恰逢中国市场股改最严重的后遗症「大小非解禁」爆发，政府控制资本市场价格的行为与信贷紧缩行为、人民币升值行为相互＿加激＿，诸多紧缩政策不费吹灰之力就改变了股市的预期，股指调头直线向下，中间除了稍作反弹之外，几乎没有稍微像样一点的防御战，一直跌破零一年六月二千二百四十五点的高位。目前，最悲观的预测已经看到一千五百点，这实际上低於股改前的最低点九百九十八点。
趋势一旦形成就难以逆转，市场对维稳行情毫不买帐。迄今为止，A股市场跌幅全球第一，总市值已经蒸发二十万亿元人民币以上。证监会不得不推迟新股上市计划，几十家公司已经过会而无法上市，股市丧失融资功能。八月份银行的存款直线上升，这表明资本市场的融资失效症状已经影响到金融领域的各个方面。
有人说，万科疯了。万科董事长王石去年率先提出房地＿行业拐点论，今年九月，不惜让营业部被砸也要在杭州等房价向来坚挺的市场大幅度降价，百分之三十五的降价幅度震惊银行界，因为压力测试显示，房价下跌百分之四十将使房贷不良率增长四成。
王石想成为房地＿界的乱世＿雄，在房地＿低谷期压价回笼现金，志在充当吞噬其他中小房地＿的＿鱼。全部房地＿贷款＿据大陆银行贷款的百分之三十左右，如果房地＿行业整体降价百分之三十，达到目前深圳房价的下跌幅度，人们担心中国式的房贷危机很快爆发。
无论从各地的交易量、从深圳开始蔓延到上海、天津的降价，还是房地＿上市公司的高达百分之七十以上的负债率，一系列＿象显示房地＿行业在过严冬。
目前中国银行盈利虽然增加，但逾期贷款也在增加，主要拜＿造业与房地＿业等所赐。房地＿行业是大陆事实上的支柱行业。从二零零零年以来，中国房地＿投资一直＿GDP百分之五以上的份额，零六年、零七年连续两年超过百分之十。房地＿业的＿业链条很长，直接相关的就有建材、钢铁、水泥、家居等五、六个行业，关＿到整个经济的发展状况。目前，以房地＿行业下降为先导，中国的有色金属、钢材等行业，价格跟进下降。进入八月份后，中国许多钢材企业开始亏损，而房地＿钢使用量＿据半壁江山。前高盛经济学家梁红、瑞信陶冬都指出，房地＿稳定对中国经济稳定的重要性。房地＿业快速进入下行周期会拖累其他行业，带累整体经济。
更要命的是，卖地已经成为地方财政收入的重要源泉。加上房地＿开发环节的营业税及其附加、所得税、土地增值税等直接税费，两者合计约＿地方财政收入的百分之二十七，这还是保守估计，若考虑相关建材、建筑等行业，贡献的收入就更大了。除非大陆地方政府寻找到其他可与房地＿媲美的财政增长点，否则，房地＿地位无法替代。中国民＿终将认识到，实现社会住房公平的最好办法是推出经济适用房与廉租住房，而非让政府抑制楼市价格。
股市与楼市前后脚大幅下落，更大的风险在於，股市信心、楼市下挫风险蔓延到实体经济。由於次贷危机导致国际消费市场缩小，资本市场急剧下挫与中小企业近十万家破＿潮导致金融风险加大。很多人相信，资本市场的下挫不是资本市场的事，恰恰是实体经济基本面转向负面的标＿。
企业才过初冬，严冬还在后面。今年上半年中国出口实际增速为百分之十一，低於去年同期百分之二十的增速。上半年的出口名义增速下滑不大，主要是因为去年定单起到支撑作用。今年上半年新增定单下降，这与固定资＿投资反应的情况是相同的，今年企业新增计划投资数量下降，上半年受在建项目影响，包括房地＿在内的投资额居高不下。从各地的情况来看，新增项目同比大幅减少。
对於企业而言，高位的PPI意味着企业的刚性成本支出将增加，国际资源价格的回落给中国资源价格的市场化调整赢得了难得的时间，市场对於资源价格调整的预期，使企业的成本与通胀的担心持续存在。国家统计局十二日公布，八月工业增加值同比增幅为百分之十二点八，该增幅将是二零零二年八月以来的六年新低。这导致了投资者预期悲观，继续减仓。
目前的企业倒闭与就业数据让人怀疑，江浙许多家庭作坊式的企业不纳入统计口径。一些经济学家预计中国到年底创造就业岗位一千二百万个，并没有考虑今年中国经济出现剧烈的波动状况。更重要的是，中国的就业数据遗漏了农民工新增就业岗位。张五常在东莞调查的数据是，最近这半年，因为人民币升值，加上新劳动法，差不多百分之五的工人开始回家耕田去了。
央行的货币政策雪上加霜。虽然「从紧的货币政策」的提法消失，以前每月一调的存款＿备金率已有两月没调，对「三农」、中小企业等领域的信贷也有所增加，但这不意味着货币政策会放＿。
放＿调控让企业喘息
实体经济应该立刻、马上放＿调控，给企业转型提供喘息之机。紧缩的经济政策相当於在扼住企业脖子的同时，鞭打企业要求它们加快转型与创新的步伐。最近决策层放＿对中小企业的信贷额度是远远不够的，也难以保证这笔专项信贷款会足额、及时用到中小企业身上。中国金融与资本市场向低效率企业输送经济的状况得不到改变，中国的实体经济缺乏流通的血脉。
大中小＿造业日子难过，是经济结构失衡、国内市场化不充分、央企融资便利的结果。继续实行从实体经济到资本、投资市场的一系列紧缩政策，中国经济将成为次贷危机受害较重的国家。