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用巴菲特投资原则选股之制造类和资源类

时间：2008年10月13日 08:06:56

　中国重汽（000951）受益公路建设15年 江西铜业（600362）低估最严重
　　008年几乎可以说是中国制造的"遭遇年"，成本的疯狂上升与质量问题的层出，风险如何从化工蔓延到钢铁到煤炭到造船，等等。
　　但是未来中国的优势在哪里?尤其是后次贷危机时代，虚拟经济光环褪下的时代，中国的比较优势在哪里?答案是优质的制造业。
　　别人恐惧的时候贪婪
　　根据国泰君安关于巴菲特择股规律的研究说明，股市恐慌、行业萧条、事件性因素等引发的股价动荡则被排除在考虑的核心范畴之列，"巴菲特相信，短期因素不会导致一个好公司长期竞争力的消失。"国泰君安分析师翟鹏说。
　　而在中银国际分析师胡文州看来，制造业成长性和发展前景则显得毋庸置疑。"中国要保持经济长期可持续发展，必须振兴机械设备制造业，实现产业升级和经济结构战略性调整。"
　　再如"通胀预期下，约50%人群小家电购买意愿不受影响，且各收入阶段人群的小家电消费指数对通胀都不敏感。"中信证券（600030）分析师胡雅丽在对中国一线城市的数千家庭进行调查之后说。
　　对中国这样一个依然处在上升期的国家而言，制造业的发展还远未到达顶峰，哪怕在弱势情况下，依靠投资和内需增长支撑，制造业的前景依旧光明，而这条规律有日本的例子作为证明。
　　"设备投资在日本经济衰退期中的平均表现不但优于扩张期，而且还要好于其他指标。"长江证券（000783）分析师薛俊说:"从工业化发展阶段来看，日本上世纪60年代中期和目前中国的发展有较大相似性"。
　　而根据巴菲特的择股规律，股市萧条时，往往就是进入的良机，而目前的制造业很可能是熊市中最具"剪刀差"效应的板块。
　　中国重汽: 不要低估一般的成长性
　　中国重汽是重卡整车制造业的龙头，盈利能力向来较稳定。上半年中国重卡行业总销量为38万辆，同比增长48.6%。8月份销量环比增长18.8%，说明需求仍较稳定。物流需求的快速增长、高速公路网的扩建以及计重收费的推广实施都将使得重卡需求保持稳定增长，预计2008年行业销量将增长15%至20%。但2009年将衰退20%以上。
　　群益证券研究员顾佳浩认为:"公司产品销量相对行业波动较小，盈利能力较稳定。但由于景气高点已过，未来两年成长性一般。"预计2008、2009年净利润分别为7.83亿、7.10亿，同比分别增长9.2%和下降9.3%。
　　除此以外，中国重汽还有毛利风险。上半年毛利率为9.9%，同比下降3.73个百分点，除原材料价格上涨因素以外，5、6月集中处理欧二产品是毛利率下降较快的主要因素。
　　但是这些，都不成为中国重汽目前仅仅8.9倍市盈率的理由。首先中国重汽销售的重卡中，有60％用于物流运输，20％用于矿产运输，10%－15％用于工程运输，另外有5％左右的专用车。公路货运的持续发展是公司下游市场保持刚性增长的基础。随着中国城市化的深入推进，15年之内将受益于公路网络的快速建设和国民经济的持续发展;凭借拥有自主知识产权的EGR重卡，下半年以及2009年的市场份额有望不断提高。
　　此外，其在国际采购资信、码头岸线资源以及税收优惠等方面也具有难以替代优势，而且拥有厚重的大股东中国重汽集团。
　　同属汽车制造业的还有潍柴动力（000338）
　　潍柴动力拥有国内最完善的重卡及零部件产业链。中银国际分析师胡文州认为:"从长期看，我们认为潍柴动力能在国内大吨位重卡和装载机行业中保持领先地位。"
　　政府制定的欧III排放标准新规定有可能大大减缓2008年下半年重载卡车销售增速，受原材料价格上涨影响，公司产品毛利率均出现不同程度的下降，但这并非问题。其发动机毛利率保持良好说明了良好控制力。其次，其产业链协同效应凸显和国际化目前也进展顺利。5.4倍的市盈率确实非常低。从形态上看，该股目前也拒绝下跌了。
　　格力电器（000651）:家电中最具稳定性的公司
　　格力空调是国内民族产业的一面旗帜，国信证券著名分析师王念春认为:公司未来三年的增长将难现爆发性成长机会，更大的可能是保持平稳增长局面。
　　王念春说:"公司已经形成以'格力模式'为特点的核心竞争力，其可持续发展能力并不怀疑，但需要指出的是，公司近两年的高速成长，也离不开一定的催化剂，如市场需求大增、渠道扩张提速等因素，而目前这些前期的催化剂因素都已有所变化。"格力电器还是典型的受损于成本上升经济放缓的行业。
　　但是，如果我们要问中国所有的家电企业中，最具创新精神、最专注同时又最稳健的企业到底有几家，我们可能不得不得指出只有格力，这主要得益于公司特殊的运营模式和财务资源。
　　抛开复杂的考虑，不管未来10年还是20年人们都不得不吹空调，而且要求越来越高，人越来越多，因为大量的农村人口将城镇化。空调领域也不像彩电存在多种技术模式的风险，格力在空调领域领先越来越突出。另一个重要的原因是，中国未来的城镇化趋势，可能是格力的直销网点更符合趋势，而不是国美式的大卖场。目前其9.6倍的市盈率也并不高。
　　江西铜业:有色最低估
　　资源料将是中国未来大放异彩的行业。
　　一直较为坚挺的铜价下半年以来已下跌26.6%，跌幅居前，而且很可能将继续下跌。机构普遍预测江西铜业今年业绩将回落20%左右。
　　但是，短期风险将不改江西铜业长期价值。我们必须看到，作为中国最大、全球前十大的铜业公司，江西铜业具有采选、冶炼、加工为一体的完整产业链，生产集中度极高;该公司近三年中每年的净利润均超过国内其他所有铜行业上市公司当年净利润之和的60%。另外，江西铜业是我国金银等稀贵金属产量最大的生产商之一，金银也是公司毛利率最高的产品。中国经济的整体前行，尤其是投资基建行业未来的发展，将使铜价仍然维持在一个并不低的位置。
　　目前江西铜业的市盈率只有6.3倍，是有色金属板块仅次于焦作万方（000612）的公司。 （记者 陈光）

用巴菲特投资标准选股之新能源类环保类

时间：2008年10月13日 08:05:36

金风科技（002202）江苏阳光（600220）领衔 国电电力（600795）兼具传统与创新
　　流年似水，当传统能源铅华洗尽时，新能源正炙手可热。
　　今年以来，油价飙升并高企不下，令新能源板块投资机会凸现，也令这一新兴的行业逐步走入投资者的视野。
　　上月底，巴菲特旗下的中美能源控股公司18亿港元收购比亚迪10%的股份，中美能源控股公司主席戴维?索科尔将出任比亚迪的非执行董事，并公开宣布，公司未来将在太阳能和风能等新能源领域寻求优质项目。
　　目前来看，新能源板块已经达到了景气度的历史性制高点。理财周报结合巴菲特的思路对新能源板块的股票进行筛选，重点关注风电设备和太阳能光伏发电及节能环保行业，最终我们根据新能源公司的业绩和主营业务选择出了15家公司。而综合考虑估值水平之后，国电电力（600795.SH）、金风科技（002202.SZ）和江苏阳光（600220SH）被选为最值得关注的股票。
　　29家业绩优异
　　我们的第一轮筛选从盈利能力开始。据新能源和环保两个板块中70多家上市公司近两年的年报显示，连续两年净利润超过1亿元的公司有18家，分为3个梯队。
　　其中净利润最多的是东方电气（600875.SH），其最近两个财务年度净利润均为20亿元左右;紧随其后的是申能股份（600642.SH），近两年净利润均超过17亿元;再次为国电电力和广州控股（600098.SH）。
　　第二梯队也有4家公司，该梯队近两年净利润都在2亿到6亿之间，其中特变电工（600089.SH）增速最快，由2006年的逾2亿元增长为2007年的逾5亿元。
　　第三梯队为近两年净利润均超过1亿元的公司，有10家，金风科技领衔，其一年之内净利润由1亿元狂增为6亿元。
　　除了这3个净利润过亿的梯队之外，还有11家增幅较大亦即发展潜力较大、风头正盛的公司。如力诺太阳（600885.SH）2006年亏损6000多万，2007年则扭亏为盈净利润200多万，至今年中期，净利润已达700多万;川投能源（600674.SH）2006年5000多万，2007年6000多万，2008年中期则已高达2亿;中核科技（000777.SZ）1年之内也由1000万增长到2亿;包钢稀土（600111.SH）2006年还只有7000万，2007年则更是突破了3亿;华仪电气（600290.SH）由400万到7000万再到今年中报的过亿;银星能源（000862.SZ）2006年200万，2007年2000万，2008中报逾3000万。
　　15家行业龙头
　　经过第一轮的遴选，70多家公司余下29家，这29家公司中有的是纯粹的新能源板块，如天威保变（600550）、金风科技等;还有少量的公司属于传统能源和新能源相结合的公司，如国电电力。
　　首先看纯粹的新能源公司，这又主要分为太阳能、风能两个子行业。天威保变是国内唯一具备完整产业链结构的光伏企业;力诺太阳拥有国内唯一的完整的太阳能产业链，其太阳能毛坯管和镀膜管占国内市场的65%和70%，国内最大太阳能热水器核心技术产品供应商，最大太阳能玻管专业供应商;江苏阳光2009年有望在多晶硅领域将成为国内乃至亚洲地区规模最大的企业，并成为太阳能上游资源的垄断龙头;南玻A是玻璃制造龙头，并投资60亿元的多晶硅材料及太阳能电池项目;川投能源控股国内最大的多晶硅生产企业新光硅业;安泰科技（000969）的非晶带材项目全球第二、国内第一。
　　风能子行业则余下4家公司:国内最大风力发电机组整机制造商金风科技，其近三年国内市场占有率始终保持在80%以上;国内风机先进制造商华仪电气;既制造风电设备，又拥有大量风力发电厂，自主研发出多晶硅并实现产业化的银星能源;风机发电设备的龙头企业之一、拥有国内市场高达25%占有率的卧龙电气(600580.SH)。
　　传统能源和新能源相结合的只剩下3家公司:控股和参股了包括环保、电力自动化等多家高科技公司的行业龙头国电电力，拥有对外进出口权和对外工程承包资质的特变电工和国内最大新型建材综合制造商和系统集成商北新建材（000786）。
　　节能环保行业仅余2家公司。专注于除尘业务的龙净环保（600388.SH）和国内唯一以污水处理为主业的上市公司创业环保（600874.SH）。
　　行业景气受制于油价波动
　　只是，即使按照业绩选出了上述的股票，也不能完全反映出巴菲特选股的全部精髓。实际上，在选股之外，巴菲特的选时能力也是其独步江湖的绝学之一。
　　在巴菲特看来，应该投资那些股价被低估或者行业景气周期下行最好是接近底部的时候的行业和股票，按照这个逻辑来看，新能源行业似乎还没有完全触底。
　　新能源行业的景气受制于油价波动和全球宏观经济增速。新能源业务的发展面临着很大变数，其中最直接因素就是油价，油价和新能源板块指数呈正相关关系。有分析认为，在原油价格达到40美元以上之后，新能源的使用才开始具备成本优势。
　　国际油价自2008年初以来一路上扬，7月12日创出147.27美元/桶的历史高位。在油价飙升的背景下，新能源成为了世界各国的必然选择，2007年全球光伏装机总量增速超过40%，而世界风能总发电装机比上年增长了27%。
　　不过，受金融危机影响，国际油价也随之暴跌，至10月9日，国际原油价格已经跌至88.95美元。据美国石油协会的统计数据，今年上半年美国石油交货量迎来自1991年（上一次美国经济陷入衰退的时间）以来的最大同比降幅。
　　目前，虽然油价仍然高出40美元一倍以上，但是鉴于油价处于下行的走势，此轮底部尚不明朗，再加上全球经济增速明显放缓，对新能源需求日渐萎缩，新能源板块的投资机会尚且有待于观望。
　　中金行业分析师陈华也认为，新能源发电成本高于煤电，只有依赖扶持政策（高电价或退税）才能取得合理的回报率，政策风险始终是困扰新能源投资的最大风险之一。
　　国联证券分析师杨平认为，宏观经济政策对新能源的影响要分不同行业来区别对待，但是总体上来讲，可能会对短期内各国能承受的新能源补贴有影响，但中长期看，新能源发展的历史趋势不可逆转。不过，目前新能源成本比传统能源高很多，新能源目前来看并不具备成本优势。（见习记者 刘飞）