沪深股市25日大幅上攻 工行引领行情渐入高潮

    12月25日沪综指开于2350.12点，深成指开于6238.50点。盘中最高至2452.43，最低至2350.13点，收盘报收于2435.76点，上涨92.09点，涨幅3.93%；沪深股市主板共成交737亿元。

    消息面：《中华人民共和国企业所得税法（草案）》24日提交十届全国人大常委会第二十五次会议审议。草案规定，统一后的内资、外资企业所得税税率为25%。草案还将国债利息收入，符合条件的居民企业之间的股息、红利收入等规定为"免税收入"；取消内资企业实行的计税工资制度，对企业真实合理工资支出实行据实扣除。另外，中国人寿保险股份有限公司今日公告，其A股发行价格区间为18.16元至18.88元。中国人寿今日在中证网进行网上路演，投资者明日即可网上申购。按照上述价格区间计算，中国人寿此次A股发行募集资金额度为272.4亿元至283.2亿元。

　　上海、深圳两大证券交易所昨天宣布，将对未股改公司(S股)实施涨跌幅限制降为5%(现为10%)、将未股改样本股公司剔除出指数等“差异化制度安排”。

　　2006年，对基金行业影响最深刻，最长远的基金公司股权变动事件，不是外资相对控股基金公司正式成立，而是中信证券入主华夏基金。

　　大盘方面：沪深股市早盘振荡上攻，并再度创出新高，沪综指也一举攻克了2400点关口。工行、中行引领股指大幅上冲，地产板块也快速上扬有效带动市场热情，工行涨停将行情推上高潮；两市成交量较上一交易日小幅放大。盘面看，银行板块、地产板块是重要的做多动力，大盘蓝筹是行情的主力军，年底将至，基金做业绩需求大增，基金重仓品种有望持续表现，但对于缺乏业绩支撑，和主流资金不关照的个股投资者注意回避。

　　广发证券分析师认为，虽说股指仍然有近3%的涨幅，但两市下跌家数越来越多，依靠指标股带来的虚假繁荣并不能得到市场的认可。我们在十点播报中提醒投资者“权重股的上涨对资金需求较大，如果指标股出现持续上扬，二线股行情将有失血之虞”，看来这个设想得到证实。

　　江南证券分析师认为，今天大盘最高大涨超过百余点，但成交量却维持在平均水平，并没有明显放大，表明市场的心态依旧保持谨慎。

　　联合证券分析师，市场主力做多意愿强烈，热点板块仍具上行动力，但是短线不宜急于追涨，市场今后仍有大幅波动的可能，后市仍然存在低成本的介入机会。

　　天同证券分析师认为，主流热点全线上涨，大盘短线走势依然乐观，明日中国人寿发行，或将分流场内部分资金，但整体上扬趋势不改。操作上还应积极把握主流板块龙头股。

　  有市场人士分析，美股上周五有所下跌，但港股表现仍强，恒指上周五创收盘历史新高，国企股上周五也创历史新高，周边股市对A股影响总体利多。另外，即使是泰股崩盘对A股也是利多，毕竟我国多年来金融方面一向平稳，泰国的事情只会使H股和A股得到的国际游资更高比例的"配置"。本周是2006年最后一周，是"橱窗"行情，往年此时一些基金公司一般会有所动作，比如打压对手重仓股，拉抬自己的重仓股。不过，花样有可能翻新，投资者不必枉费心力猜测，只需记住基金重仓股的短线强弱未必能反映其真正强弱。另外，基金公司也常常使坏，其截至12月31日增仓的品种未必是真增仓，减仓者也未必是真减仓，其仓位细节公布会有半个月时差，许多基金公司会利用时差故意误导股民。大势方面，本周股指还会创新高，持有优质股的投资者不妨守仓。如今股指极难回调，其主要原因是"制度弹性"，即水多了加面，面多了加水，所以只加不减的结果就是"面团"总体呈膨胀趋势。试想，如果股指大跌，新发基金限制当然就会松动，既如此股指又如何能大跌？制度面应高于技术面，此事几乎想也不用去想！

　　个股方面：盘面看，市场热点较多，但表现最为抢眼的仍然是银行板块和地产板块，今日共有12只个股涨停较前几日有所减少。服装纺织板块异军突起，轻纺城、远东股份、浔兴股份等个股涨停的示范效应，带动该板块个股整体启动；工行、中行、民生银行、招商银行等金融板块个股成为市场占领高地的多头攻坚力量，而宝钢股份、中国石化、中国联通等大盘指标股纷纷扬升，对股指的贡献较大，无疑是促进股指节节攀新高的主要做多动力。未股改S股、军工、有色金属等板块短线受挫跌幅在前。

　　操作上：投资者重点关注基金重仓股中绩优品种。

　　在港股继续上扬，特别是香港金融股迭创新高的同时，大盘也随之走出再创新高的行情，前市股指高开后展开一波快速拉升，盘中很快达到了上证综指历史以来的新高点并接近2400点大关。

　　继中国人寿之后，交通银行也表达了即将回归A股的意愿，因此导致交行股价在香港市场上接连创出新高，这对于内地A股市场上的银行股同样形成有利的促进。 早盘以工商银行和中国银行为代表的银行股两大龙头联手走高，特别是工行的股价一度达到5元大关，涨幅高达5%，这种超强势的表现重新提振了市场信心。与此同时，上周五上市的新股也再获市场追捧，浔兴股份率先达到涨停，广深铁路也在低开后由绿翻红。总体来看，整个市场继续保持热点轮动的多头氛围，建议关注一线蓝筹指标。(万国测评)

沪深股市今日早盘高开高走，工行成为拉动股指冲上2400的主力军。今日10：42分，工行冲破5.00元，10：47分时，工行冲高至5.09元。涨幅至7.38%。11点17分，工商银行被再一波拉升封于涨停价5.21元。

　　中信建投最新的研究报告认为，工行的合理股价在6.27元左右。

　　“工行已经远远超过了它应有的水平。工行大概最多也就是4元。”一位银行分析师表示。在此前，国内各大券商对工行的沽值最高为4元多，大多为3.8元附近。

　　瑞银的报告指出，目前中国国内银行股的价格大概是2007年预计账面价值的2.5倍，而目前全球新兴市场银行股的平均值为2.1倍，这意味着中国内地银行股存在近20%的溢价。

　　但是工行目前的涨幅确实已经大大的出人意料。目前，工行的市盈率已经超过33倍，而一直为大家看好的招商银行则为36倍左右。

　　但是，基金公司并不理会券商的报告，11月新发基金几乎都将工行做为标准配置。“工行和招行在我们的基金占比最大。工行这种股票至少拿一年以上。”一位新发基金的基金经理称。

　　工行确实有太多上涨的理由——大盘蓝筹银行股、股指期货、资金的充裕，人民升值

　　工行是全亚洲最大的商业银行，资产约达8,000亿美元，占2005年底中国银行(4.35,0.35,8.75%)系统资产总额的16.8%左右。

　　零售银行业务和中间银行业务拓展空间巨大。如同中银国际最近的报告所阐释的那样，“工行得益于业务的转型，其业务重心将更大的向零售和收费业务转型。”该报告12月9日认为工行的目标价格为4.48元，港币4.4元。

　　中金12月7日，对工行的定价为3.87，并评为“谨慎推荐”级别。“06-08年的净利润复合增长率为24.8%，主要受益于中间业务收入的快速增长，信用卡风险成本的降低和有效税率的降低。”

　　但是券商的报告却并没有合理的估值工行的网络。

　　“而工行最为值钱的就是遍布全国的网络。外资银行在金融全面开放之后，拼命要做的就是铺设网络。但是就是连汇丰在中国也不可能跟工行相比。网络价值是工行最值钱的。”给工行目标价沽8块的基金经理表示。

　　而更加有意思的市场判断是，银行股为什么今年会涨得如此凶猛，是因为银行代表了中国经济的流转速度，无论是汇款、转账还是取现，都是一种社会经济的表现，而工行的网络则反映了这种经济周转速度。“银行就能够从经济的流转当中收取高额的流转费用，当银行一年的收入增长超过30%之后，就是以几何倍数的增长了。”上述基金经理表示。

　　投资要点：

　　2006年，我国银行业政策主要沿着汇率形成机制、货币紧缩、金融产品创新等三条主线展开，并在年底向外资全面开放人民币业务。

　　2007年，央行将实行稳健偏紧的货币政策，综合运用包括加息、上调存款准备金率、公开市场操作和窗口指导在内的多种货币政策工具，适时适度进行宏调并紧缩流动性。

　　2007年银行业发展主调：人民币汇率波动幅度扩大；加快金融创新，强化风险监管；加快金融企业改制上市，促进综合经营。

　　贷款增速：2007年在5大因素的综合作用下，我国银行业贷款增长将略有趋缓，预计贷款增速为13.9％。

　　银行总的净利差：基本平稳。

　　资产质量：银行业不良规模和比例继续双降，整体资产质量不断提升。

　　中间业务：在全面开放和金融创新推动下，中间业务快速增长。

　　2007年，上市银行的净利润将增长25－30％，其主要驱动因素为：（1）利息收入较快增长；（2）中间业务收入大幅增长（3）信贷成本下降。

　　成长性、人民币升值、税改预期、金融创新、银行改革成功大格局等5大因素将提升

　　我国银行估值水平：2007年，我国上市银行PB估值水平将提升到3.5倍左右。

　　未来1年内，我们将持续给以我国银行股"增持"的评级建议。在这段时间，每一次调整都是增持银行股的良机。

　　2007年6大投资主题及策略：

　　投资主题主要有：人民币升值、税改预期、金融创新加速业务转型、外资并购、银行再融资以及大市值银行溢价等。

　　上市银行中深发展、招行、工行最具特色，最具代表性。其中深发展集外资并购、业务快速成长、金融创新、再融资、国际一流管理团队于一身，前景远大。建议增持，未来1年内目标价为18元。

　　招商银行：上市银行中的优秀品牌，向零售银行业务转型的杰出代表，建议增持，未来1年内目标价为17.5元。

　　工商银行：拥有庞大的营业网点和客户群，是公司持续增长的坚实基础，建议增持，未来1年内目标价为5.5元。

　　除以上"三个代表"外，民生、中行、浦发均可增持；华夏银行股价一直偏低，也具备短期交易价值。（国泰君安）

　　随着房地产行业进入门槛的增加，开发类公司的行业整合速度将逐步加快，龙头公司的竞争地位将逐步加强。与此同时，在人民币升值和第三产业高速发展的情况下，商业地产面临发展契机，相关个股有望提供超额收益机会。

　　高地价决定高房价

　　地价将大幅上涨。首先，国家严格控制土地的基本国策将推动土地价格上涨。其次，地价作为稀缺资源，具有长期上涨的内在需求，而且长期的通货膨胀压力也在一直推动土地价格整体上升。而我国土地价格和房地产价格尽管从短期看涨速过快，但从绝对幅度看，尚属起步阶段。第三，一些地方政府也采取各种措施来促使土地价格上涨。土地供需平衡完全掌握在政府手中，地方政府只要控制住供应量，地价只会升不会降。

　　由于土地成本是房地产价格的主要组成部分，二者价格表现出高度相关。同时按照目前北京和上海的统计数据，土地价格成本占住宅销售价格40%-50%，因此土地价格上涨必然会对房地产价格形成支撑，并推动其上涨。

　　从目前市场上的一些土地交易价格分析，除非未来我国房地产管理体制出现重大调整，否则房地产价格将会维持在高水平。

　　"香港综合开发模式"将成主流

　　目前我国房地产商由于各种资源比较匮乏，经营模式往往为开发－销售回款－用回款再开发，讲究开发规模和销售速度。这种"外延扩张型"发展模式主要是我国特定历史阶段造就的。随着市场条件的变化，原有的开发模式将受到挑战，而"香港综合开发模式"将会得到越来越多的重视。

　　在这种模式下房地产行业将呈现出以下特点。首先，土地储备是房地产开发企业持续发展的关键。每个房地产开发企业必须进行适量的土地储备，才能保持自身的稳定增长，而土地本身就是一种资产，持有土地储备自然就成为了一种投资行为，所以国内房地产开发商注定成为"建筑商"和"投资商"的综合体。

　　其次，综合开发模式的优势日益凸现。随着土地市场的规范化，开发商的市场判断能力将是土地储备是否成功的关键，因此纯粹的房地产开发风险将大幅提高。而持有部分投资性房地产将具有战略意义，尤其是随着房地产开发商资本的进一步积累，将更多资金用于物业投资，有利于提高公司现金流的稳定性，并增强信用状况，这正是香港、新加坡等地区房地产行业早期所经历的发展历程。

　　最后，"强者恒强"的格局将加快形成。尽管目前房地产开发企业经营状况整体向好，但随着市场环境的变化，行业整合速度必将加快。

　　打击投机性需求将成政策着力点

　　我们认为目前房地产市场最需要解决的问题是投资（投机）比例过高。按照我们的市场调查，在一线城市很多楼盘的投资（投机）比例高达30％－40％，甚至部分楼盘更高。尽管在目前市场环境下，居民投资（投机）房地产市场无可厚非，但从整体上看房地产市场过分投资（投机）肯定是管理层不愿见到的。

　　我们认为打击投机的关键在于降低投资收益的预期，因此打击住房投机性需求的有效措施是增加持有成本，具体可行的措施就是增加房地产投资（投机）的税赋负担，同时打击开发商投机行为的有效措施是加大土地市场清理和严格销售秩序（包括规范预售制度）。

　　从目前一些政策动向综合分析，管理层也正在打击房地产市场投机行为。随着调控压力的加大，预计物业税等措施可能会加快推出，这样可能会在一定程度上改变市场对房地产投资（投机）未来收益的预期。

　　开发类企业强者恒强

　　随着土地价格的上升，内地房地产开发企业必将复制香港市场的基本发展模式。行业进入门槛的大幅提高必将加速提高行业集中度，因此综合实力优秀的开发企业在未来将占据有利的竞争地位，其发展空间和估值水平都会随之提升。

　　目前我国房地产行业集中度很低，最大的房地产开发企业深万科，中国海外目前的市场占有率不过1%左右，而即使在比较分散的美国市场，部分优秀房地产企业的市场份额也高达3%－5%。如果与未来发展格局更可能近似的香港市场比较，国内龙头开发企业的发展前景更为乐观：香港目前房地产市场大约80％的市场份额由前六大开发商占有。

　　商业地产 超额收益机会所在

　　第三产业发展必然为商业地产的发展创造良好环境。按照国外的发展经验看，服务业的发展状况是商业地产发展的基础，如果第三产业的发展上升到一定程度，那么对写字楼、商铺、酒店的需求必将大幅增加。我国第三产业增加值占国内生产总值增加值的比例自上世纪80年代以来一直处于明显的上升势头，目前已经接近第二产业的占比，因此商业地产确实面临着发展良机。

　　商业地产的盈利模式与开发类企业完全不同，其收益来源应由三部分组成：第一，现有物业的租金收益；第二，物业升值的价值；第三，物业改善带来的价值收益。而目前市场只关注商业地产的租金收益，从而严重低估了优质商业地产的投资价值。

　　对于商业地产股，只有优越的地段才能保证其具有长久的盈利潜力。我们更看好北京的CBD、北京的金融街区域以及上海陆家嘴区域，这三个区域内的物业升值前景是相对乐观的。此外，管理经验则是收益兑现的根本保证。建议投资者重点关注金融街、中国国贸、陆家嘴、浦东金桥。