继上日突破2400点整数关口后，周二上证综合指数在权重指标股工商银行、中国银行惯性上攻以及中国石化、宝钢股份等强劲上扬的推动下继续展开大幅上攻行情，盘中一度突破2500点整数关口，最高冲高至2505.70点。在资金面十分充裕的条件下，近阶段以来行情高点不断被改写，显示当前市场的强势运行特征十分突出。从周二的市场表现来看，除了权重指标股、消费行业、资产重组与注入等题材股表现十分活跃之外，受益于新会计准则实施具备股权增值潜力的品种也受到市场的热烈追捧。在年底和未来一个阶段的行情中，投资者更应该前瞻性的去研究和挖掘下一阶段行情的市场机会，并做好相应的布局。

继上日突破2400点整数关口后，周二上证综合指数在权重指标股工商银行、中国银行惯性上攻以及中国石化、宝钢股份等强劲上扬的推动下继续展开大幅上攻行情，盘中一度突破2500点整数关口，最高冲高至2505.70点。在资金面十分充裕的条件下，近阶段以来行情高点不断被改写，显示当前市场的强势运行特征十分突出。

    大市值权重指标股成为推动指数上涨的主要动力

    上证综合指数在11月20日突破2000点整数关口以来，在权重指标股工商银行、中国银行等持续上攻的带动下继续维持加速上行的态势，并连续突破2100点、2200点、2300点以及2400点整数关口的阻力。而指数不断上涨的主要动力基本来自于市场的“巨无霸”，根据笔者的粗略统计，截至26日收盘，上海市场中总市值超过（接近）1000亿的个股主要包括工商银行（18404.44亿）、中国银行（11168.92亿）、中国石化（7811.89亿）、宝钢股份（1383.45亿）、招商银行（2280.37亿）、大秦铁路（997.91亿）、上港集团（1358亿），在近阶段的加速上涨行情中，上述“巨无霸”相应扮演了不可替代的举足轻重的推动作用。在此前的市况分析中笔者反复强调，股指期货和融资融券的推出必然将增强价值型权重指标股的流动性，在股指期货、融资融券、业绩增长预期、估值优势等诸多有利因素的作用下，权重价值型品种必然成为实力机构和主流资金的投资取向，成为价值挖掘行情中的最大焦点，近期权重指标股的突出表现已经印证了此前的判断。

    多元化市场热点格局进一步确立

    回顾近期的盘面表现来看，无论是人民币升值受益板块金融地产的持续活跃，国家自主创新战略下的航天军工、装备制造板块的走强，还是消费结构升级带动下消费和消费行业的反复表现，抑或是受益于新会计准则以及资产重组与注入、整体上市等题材股的走强，都说明在当前市场强势运行格局之下，市场热点的多元化格局得到进一步确立。

    在税改良好预期的刺激下，上日银行板块全线走强。其重要契机在于我国企业所得税法（草案）提交人大审核，草案规定内外资企业所得税税率统一为25%。税改对提升A股估值水平起到积极的作用，尤其是对于银行板块而言将构成实质性的利好。研究显示，每降低所得税一个百分点，金融企业净利润将增加约1.5%。所得税并轨后统一税率为25%，则银行业等金融企业的所得税将降低8个百分点，净利润将直接提升12%左右。税改除了对金融业构成直接利好以外，目前实际税负达到 33%的包括钢铁、酿酒、煤炭、造纸、有色金属等相关传统产业类上市公司以及拥有创新优势与能力的生物技术、航天军工等行业上市公司也将受益，投资者可积极挖掘相关机会。

    保持理性客观，前瞻性布局市场机会

    从周二的市场表现来看，除了权重指标股、消费行业、资产重组与注入等题材股表现十分活跃之外，受益于新会计准则实施具备股权增值潜力的品种也受到市场的热烈追捧。在上日的市况分析中笔者提到，在年底和未来一个阶段的行情中，投资者更应该前瞻性的去研究和挖掘下一阶段行情的市场机会，并做好相应的布局。除了税改受益的机会以外，包括股指期货与融资融券、新会计准则实施、年报业绩预告与披露、央企的重组整合等都隐藏相关的投资机会。(凌学文)

今日市场维持昨天大象狂舞的局面，不过在狂舞的过程是多了一分剧烈震荡，这也就使得整个市场呈现一种相当动荡的局面，一上一下的剧烈波动，真的是达到了期货市场那种有点惊心动魄的味道，只是利用大象来使得市场呈现一种相对疯狂的态势，这并不是一种健康的现象，过于集中火力往往就预示着残酷的震荡，接下来的市场将很可能要不得不面临着这样的一种考验。

    在大象敢于如此狂舞的背后，需要思考的是，动机究竟是什么？如果说在目前还疯狂吸纳筹码的话，显然这仅仅适合那两大低价权重银行股，毕竟它们都是一步步刚刚走上来的，至于其他如中国石化等权重品种，目前继续疯狂吸纳筹码的概率是很低的，毕竟前期该吸纳的已经吸纳的相当充足了，目前的疯狂，更多的是想达到一种调控股指的目的，毕竟现在在筹码相对集中的背景下，中国石化就是可以“达到四两拨千斤”的效果。今天的中国石化可以说是成为市场最为瞩目的明星之一，尾盘半个小时是出现了抢筹推高动作，短短半小时既然拉高了5个多点，最终是以大涨8个多点的姿态展现在投资者眼前，在惊叹的同时，面对这样的情况，一般只有两种结局，一是其接下来有可能公布重大利好，二是其目前的拉升纯粹就是为接下来的震荡腾出空间的。

    中国石化、工商银行与中国银行，这三大权重品种在今天对指数的贡献上，累计点数是达到了近70个点，如果今天市场排除上述三大品种对指数的贡献的话，其实市场是跌了近26个点，换句话说，目前股指的走势并不具有代表性，具有一定的失真性，这从深成指今天下跌26个多点的姿态，以及市场八成左右的品种呈现调整态势，这两大盘面特征就可以比较清楚地看清目前市场总体的一种运行姿态，那就是纯粹集中火力往部分“二”品种攻击的盘面状况，这样固然能让市场很好看，但却隐藏着短期剧烈震荡的风险。

    目前的市场是出现了一定的不健康现象，但既然这不健康现象已经出现，存在即是合理的，市场有其疯狂的本性，目前惯性的疯狂虽然有点让我叹为观止，但毕竟目前已经是在大牛市市运行过程中，一切皆有可能，只不过我需要再次提醒那些急红了眼的投资者，保持多一分的冷静，行情不是一天两天的事情，一只股票的涨跌也不是说就这一天两天可以看出来的，在部分品种疯狂的背后隐藏的可能就是接下来的残酷震荡，相反，对于那些已低调时日的品种，则完全有可能给你一个突然袭击，突然崛起，这就如今天钢铁板块中的包钢股份，震荡震荡着冷不防就来个涨停！别眼红，耐心点，把握好自己能够把握的机会，数字电视、钢铁板块以及消费升级板块都是近期我所关注的板块，有些品种虽然走得很好看，但正所谓术业有专攻，我只把握我研究比较充分的板块与品种，这就是我的操作思路与原则，是我的就是我的，不是我的强求也没用！

    在这个市场，心态在关键时刻有时候是起到决定成败的致命因素，在跟着我的投资者中，可以说是什么样的人都有，经过总结，发现一条规律，那就是那些能够做到“不以涨喜，不以跌悲”的跟随者，其最终的结果往往会是最好的，原因很简单，那就是在市场震荡的过程中，他们没有被市场洗出来，最终则可以获取很好的战果。成功都不会是随随遍遍的，做股票也是如此，目前的市场有点动荡，但内心别被动荡而乱了方寸无疑是最重要的！(吴国平)

　　在一根大阳突破创新高后，周二深沪大盘继续保持上攻走势，沪指一度越上2500点，创2505点新高，显示出极强的上攻意愿，但大盘冲高振荡并收出带长上影的小阳，也显示大盘上档压力仍相对突出，市场短期以反复振荡上攻的格局呈现，而个股走势却表现出分化特点。

　　从短期市场的运行上看，大盘短期持续上攻，主要动力在于大盘蓝筹指标股，工商银行的连续向上，中国石化及一批钢铁股的随之配合走强，使股指延续加速上行走势，大盘在形态上表现出逼空行情，并有反复上攻的态势。但股指运行形态上保持强势的同时，市场上个股炒作却呈现出“二八”现象，上涨个股的较少特点，说明市场资金流向相对集中，而市场总体成交并未明显放大的特点又使大盘具有锁量上攻的技术特点，显示短期市场心态的相对稳定，大盘指数的疯狂并未演绎到整个市场炒作的疯狂格局，这又有助于短期股指的反复向上，市场短期调整动力也明显不足。技术上，短期股指收小阳上攻，市场具有延续加速上攻行情的特点，量能的萎缩说明市场抛压较小，而短期KDJ值、RSI值等指标的向上，对股指上攻起有较好的支撑作用，使短期股指有不断拓展上攻空间的态势。但短期股指反复上攻之后，指标股短期升幅较大，持续上攻动力会受到一定的限制，市场短期继续冲高会振荡加剧，而个股炒作热点也会有所转换，个股普涨将是大盘短期稳定的前提和基础。因此，我们认为，周三大盘略作冲高便会反复振荡，市场将转为个股炒作，个股普涨将会给我们带来较多的短线机会。

　　操作上，投资者目前可以注意选择个股做短线，多关注一批有热点题材支撑的强势个股，选股策略是：一是注意与热点相关联的题材炒作，如金融地产股等；二是短期以强势整理为主，具有整固充分并欲上攻的态势。(安徽新兴)

　　近两日指数的繁荣，无法掩盖机构的分歧。目前市场处于明显的机构博弈时代，工行、中行近两日的过激表现，包括今日尾盘中石化的拉升，都表明部分机构处于非理性状态。而今日大盘创新高，盘面却有近900只个股下跌，这也在向我们提示市场风险。

　　那么在大盘反复向上过程中，哪一个板块能够具有中流砥柱的作用呢？按照市场轮动的轨迹和资金的流向看，投资者应把注意力集中到钢铁板块上。为什么这样说呢？

　　首先，政策扶持发展潜力巨大。2005年国家公布了《钢铁产业政策》，根据这个政策，今后发展重点是技术升级和结构调整。通过兼并、重组，扩大具有比较优势的骨干企业集团规模，提高产业集中度。到2010年，钢铁冶炼企业数量较大幅度减少，国内排名前十位的钢铁企业集团钢产量占全国产量的比例达到50%以上；2020年达70%以上。到2020年，形成与资源和能源供应、交通运输配置、市场供需、环境容量相适应的比较合理的产业布局。数量的整合将带来质量、价格的提高。

　　其次，产业不断升级，成本转嫁能力强。进口铁矿石价格上涨19%意味着全部采用进口矿的每吨铁水成本上升92元左右。而国内大部分企业采取组合式采购，既有购买长单进口矿，也有在现货市场买贸易矿，还有在国内采购本地矿。加上人民币升值的因素。平均下来每吨铁水的成本上升十几元到几十元不等。作为大宗原材料的钢铁生产企业具有很强的成本转嫁能力。钢铁由于是下～～～业生产所必须的原材料，当供需略有缺口时钢材价格就会上涨。

　　最后，钢铁股目前是买入时机。中国经济高增长可以实现15年至20年，钢铁企业盈利不断积累使净资产逐渐增加。周期性行业目前被过度低估，平均不到1倍的市净率和10倍左右的市盈率。随着"十一五"期间每年的盈利积累，动态市净率将下降到0.5倍、0.3倍甚至0.2 倍，远远跌破了国际对钢铁股估值的底线。而美国目前钢铁类公司的市盈率12倍，市净率3.15倍。把钢铁股放在中国经济未来15年-20年的发展周期来看，现在是最好的进入点。建议投资者重点关注其中的强势品种。

　  投资要点

　　宏观经济增速依然看好，世界及中国钢铁业持续景气。2006年前三季度GDP增长10.7%，预计全年增长10.4%，高于原先预期0.8个百分点。固定资产投资增速24％左右，预计2007年GDP及固定资产投资增速分别在10％、20％左右。世界及中国宏观经济强劲增长，支撑钢铁需求增长，世界及中国钢铁业持续景气。

　　明年供求关系比今年改善，将由产能过剩向需求平衡转变；下～～～业需求总体比较旺盛；新增产能释放速度减缓，落后产能的淘汰速度有望加快。

　　基于钢铁下游主导行业平均维持10%以上增速及钢铁业固定资产投资增速的下降，预计钢材生产及消费增速分别为12%、11%。

　　国际钢价仍高于国内，价差将缩小，但国内钢铁出口仍将平稳较快增长。

　　今年中国首次成为世界钢铁产品出口第一大国，07年有望继续增长11%，继续保持出口第一大国地位。

　　我国钢铁股估价估值应高于国际水平。欧美主要钢铁公司平均10－15倍市盈率高于国内平均8－10倍水平。基于未来世界钢铁生产消费增长60%以上来自中国及中国偏低的生产要素价格及廉价的劳动力造就中国钢铁成本比较优势，中国钢铁公司盈利能力处于国际高端，中国钢铁公司估值应高于国际同行，国内钢铁公司合理市盈率在10－12倍。

　　投资建议：提高行业评级至推荐，重点关注技术、资源优势及具有国际竞争力的公司。企业所得税并轨为25%及执行新会计准则带来的盈利提升。

　　强烈推荐S莱钢、武钢、新钢钒、宝钢、鞍钢、太钢。推荐济钢、包钢、韶钢、西钢、唐钢。建议关注马钢、福星科技、八一、新兴、邯郸钢铁。

　　行业面：全球及中国钢铁行业持续景气，国内钢价以稳为主并可能出现小幅上升

　　1、中国需求拉动世界钢铁业持续繁荣世界钢铁产业伴随着全球制造中心的转移而向中国发生大转移，世界钢铁安塞乐米塔尔集团已进入中国钢铁业，今后钢铁业的国际竞争将呈现中国国内化或本土化特点。

　　至1995年，中国钢铁产量逾亿吨；截至2006年底，中国已连续11年占居全球钢铁产量第一位。2004、2005年中国粗钢产量分别为2.72、3.49亿吨，占全球主要国家和地区产量的比重分别为26%和31%。02至05年世界粗钢产量环比增长分别为5173万吨、4945万吨、8420万吨和7015万吨，中国粗钢新增量贡献度分别为72%、91%、55%、98%。中国已成为世界钢铁业的龙头，成为影响全球钢铁行业兴衰的决定性因素。

　　“2006年国际钢铁大会”在德国召开之际，“德国钢铁业经济联合会”主席阿莫林（Ameling）向德国《世界报》介绍“根据以往经验，世界钢铁行业的繁荣期一般持续4-5年，之后会进入停滞甚至下降阶段，但随着中国经济的崛起，这一经验已经过时，只要中国保持目前的经济发展势头，世界钢铁业就能够持续繁荣，不会出现下滑”。阿认为，中国最近宣布的“城市发展规划”为世界钢铁业的繁荣注入了新的活力。中国未来5年内为5000万居民解决住房问题，而5年之后，中国的城市化水平仅提高到47%，中国的城市及社会建设为世界钢铁业的发展带来了广阔的市场。2006年，世界粗钢产量将增长到12.45亿吨，2007年预计为13.2亿吨，2010年预计增长到14.9亿吨。阿认为，未来世界钢铁总产量及消耗量的60%都来自亚洲，尤其是中国。阿指出，中国在短短几年内就摆脱了对进口钢铁的依赖。2004年，中国钢铁的进口量为1300万吨，2005年实现贸易平衡，2006年一跃成为钢铁净出口大国，净出口量将超过2000万吨。

　　根据国际钢铁协会（IISI）的预测，06年全球钢铁产量将达12.5亿吨,比05年增加1.2亿吨，增幅为10.6%；2007年产量将继续上升至13.2亿吨，增长0.7亿吨，增幅5.6%。

　　IISI的预测报告认为：2006年国际钢材表观消费量从2005年的10.29亿吨上升到11.21亿吨，增长9%。预测2007年需求适度增长5%左右，达到11.79亿吨。

　　IISI还认为：2010年之前，预计全球钢材年消费增长为4.9%。其中印度和中国年增长速度分别为7%和8.4%，其它国家和地区为4%；2010-2015年间消费预计增长4.2%，印度和中国年增长率分别为7.7%和6.2%。

　　2、钢铁产能处于较高水平，预计07年仍将提高2个百分点，达到85％

　　受2003-2004年间钢铁市场火暴市场行情拉动，钢铁业投资大幅增加，“九五”期间累计投资总额已超过历史上各期累计金额，带来产能成倍增加，钢铁开工率下降，钢材价格的大幅波动。钢铁产能利用率在04年跌入谷底，仅79%左右（见图7）。据统计，2005年一次轧材能力较2000年增加2.07亿吨(增幅112.5%)，且主要集中在热轧、带钢、棒线材等初级、低附加值产品。

　　随着国家宏观调控措施的实施，钢铁投资规模得以遏制，淘汰落后产能加速；并受益于宏观经济快速增长带来的钢铁下游主导行业汽车、造船、家电、机械、装备制造、集装箱及国家大型工程的超常规增长，钢铁产能利用率回升到80%以上，处于国际较高水平，预计06、07年仍有环比2%的增长。

　　3、国内钢价企稳回升，产量增长高于预期

　　（1）我们对今明两年钢材价格走势总体判断是：以稳为主，高端上涨06年钢材平均价格整体呈现回升－持平－向下的倒“U”字型态势,四季度价格企稳。

　　07年均价在今年价格波动在１００—２００元，波幅２－３％，以稳为主，一季度与06年四季度持平，二、三季度小幅上涨，四季度回落3％－5％。高端产品如：硅钢、高端汽车板、电站用钢板、船用宽厚板上涨3%-5%。

　　（2）06年产量增长超过预期

　　我们预计06年钢材产量为4.63亿吨，同比增长24.95%,产量比中国钢铁协会年初预测的4.4亿吨,增加0.23亿吨，增速提高6.35个百分点，超乎市场的普遍预期。根据1-10月钢材实际产量(见表格5)及下半年供求变化趋势,由于市场需求需求强劲,钢材预计产量将超过我们中期报告预测6个百分点。

　　3、国际钢价高于国内，拉动钢材出口；预计国内外价差缩小，出口增速减缓06年全年国际钢价总体上高于国内100-150美元/吨，即使考虑运费、保险费影响，国内外价差幅度仍超过20%，有效拉动国内钢材价格回升和钢材的大量出口。







　　2006年1-11月份我国累计出口钢材3746万吨，较去年同期增加1876万吨，同比增长100.3%；1-11月份我国累计进口钢材1701万吨，较去年同期减少698万吨，同比下降29.1%；1-11月份我国净出口钢材2045万吨，去年同期为净进口钢材529万吨（见图10）。出口钢材板材比例增加并居于主导地位，预计我国06年钢材出口总量达到4000万吨，07年将达到4500万吨，增长11%以上，由于主要受到国内出口钢材出口退税率下调及对出口钢坯等产品加征关税及国外反倾销调查的增多，明年钢材出口增速将回落。我们认为，中国明年有可能进一步降低或取消钢材出口关税甚至加征关税，以减少钢材出口所产生的贸易摩擦及高能耗、高污染、低附加值产品的出口。

　　2006年1-11月份我国累计出口钢坯854万吨，较去年同期增加200万吨，同比增长30.7%；1-11月份我国累计进口钢坯35万吨，较去年同期减少89万吨，同比下降71.4%；1-11月份我国累计净出口钢坯819万吨，较去年同期增加289万吨，同比增长54.5%。

　　06年进口和出口价格差距进一步拉大，市场普遍认为我国钢材产品价格与国外差距加大，但我们认为必须结合进出口结构的变化来分析，随着我国钢铁产业逐步强大，进出口结构正在发生着重大变化，我国在中低端及部分高端产品基本实现替代进口，进口产品基本集中在高附加值的产品上，随着进口规模缩小，出现了进口价格大幅上涨并且与出口价格差距拉大的局面，属正常现象。我们也注意到，出口结构仍有很大改善空间。

　　4、各成本要素价格涨跌不一致，但成本总体水平基本持平或下降

　　（1）煤电油运煤电运紧张状况明显缓解06年国内焦碳供应充足（全年预计产量2.4亿吨、出口0.14亿吨）、价格平稳。

　　预计07年焦碳价格上涨3-5%。

　　电价基本持平（今年涨价2.5分，07年执行上涨5分差别电价，但通过扩大高炉TRT发电技术及节电技术推广，可以消除电价上涨，预计与今年持平）。

　　石油价格将在６０-65美元美元/桶区间。

　　随着近年来造船大量投放市场、公路、铁路加大投资及铁路几次大提速，运力显著增加、除铁路小幅上调运价外，其他运输方式价格与去年基本持平或下降，运输紧张情况明显缓解。

　　（2）铁矿石：07年上涨9.5%06年铁矿石（铁精粉）上涨19%，球团矿下降5%（见图14、15、16）。以进口铁矿石为主的企业因国际运费（BDI指标见图17）低于去年同期水平及人民币升值3%以上因素，体现最终到厂矿石成本与去年基本持平。如中国最大民营钢铁企业江苏沙钢集团目前的产能1500万吨，通过长期供货与运输合同等使得公司的铁矿石运输成本低于国际市场价格的30%。基于球团矿相对价格优势，钢铁企业加大球团矿使用比例，推高球团矿市场价格。12月21日宝钢集团与CVRD达成2007财年铁矿石价格谈判结果：

　　卡拉加斯粉矿（SFCJ）和南部系统标准烧结粉矿（SSF），马德里和图巴朗港FOB价较2006年度同比上涨9.5%，新的基准价格分别是0.7320美元/干吨·度和0.7211美元/干吨·度，宝钢与CVRD达成的这一谈判结果，基本上将成为2007财年粉矿基准价格，预计块矿的价格上涨幅度与粉矿价格上涨幅度相差不大。2007年中国进口矿石价格上涨已尘埃落定。

　　如何看待铁矿石涨价？

　　供求关系是铁矿石价格涨跌的决定性因素，今后已不具备大幅上涨的动力。世界及中国钢铁生产预期5%、10%以上钢铁产量增长对铁矿石仍形成旺盛的需求，IISI统计，今年1-10月份全球61个国家地区生铁产量7.53亿吨，同比增长11.8%，直接还原铁4000万吨，同比增长8.7%。都是近年增幅较高的。2006年预计中国全年生铁产量达到4.06亿吨，较去年的3.44亿吨增长近7000万吨，增长18%，虽然增长速度下降，但绝对量可观。

　　但从供给的角度，CVRD公司在过去两年里铁矿石产量提高了5200万吨，2006年产量达到将近2.63亿吨，期望于2007年达到3亿吨。世界三大铁矿石生产商06年新增铁矿石产量超过7000万吨，中国铁矿石预计今年新增折合进口矿达到6000万吨，即供给比05年增加1.3亿吨，此外，印度、俄罗斯铁矿石产量及出口量也将一定程度增加，我们粗略估计明年世界新增矿石需求在1.1亿吨左右，供给与需求基本平衡。而且中国加大国内铁矿的开发供给显著增加，对进口矿的依赖度降低，进口增速出现下降拐点（见表6、7，图13、14、15），国内矿石现货价格今年总体上低于去年平均水平②对钢铁成本的影响不大。铁矿石价格上涨首先是钢铁原材料价格的上涨，但具体到到厂价及与上年度是涨是跌最终体现到钢铁产品的成本上，要结合运费及人民币汇率的变化具体分析。根据CVRD在第三季度公布的平均价格，钢厂将支付CVRD每吨精度为61%的铁矿石44.47美元，这对钢铁企业来说，生产每吨钢的成本提高了5.8美元。

　　如果按上涨9.5%计算，力拓西澳大利亚哈默斯利管理人员认为，其高品位矿石价格将达到54.47美元/吨，上涨4.72美元/吨。预计明年中国进口铁矿石3.65亿吨，如以65%左右长期协议矿测算，长期协议矿涨价格此项增加中国企业采购成本11.2亿美元，预计明年中国生铁产量达到4.6亿吨，平均吨铁增加成本2.44美元/吨，从行业看没有太大影响。尽管FOB价格上升，但预计海运费成本下降和人民币升值3%左右，这意味着2007年铁矿石成本大致不变或更低，且国内铁矿石产能不断增加将削弱进口矿现货价格。2006年钢厂利润的增加得益于进口矿成本比2005年下降6%。即使2007年海运费上涨5%，预计钢厂生产成本也会大致不变。

　　③有利于支撑钢价，稳定市场。铁矿石价格上涨带来的成本上升将部分转移到钢价上，在后期的钢材定价中体现为上涨，有利于维护行业下游中间商的利益，对市场起稳定作用。

　　④获取定价的主动权意义重大。中国作为世界上最大的铁矿石进口国理应成为谈判的主角，但从1981年到2006年的总计26次谈判中，有12次是日本企业谈定的，有14次是欧洲企业谈定的，这是由于铁矿石谈判是以欧洲代表钢厂和亚洲以日本钢厂为代表的钢铁企业来决定的国际惯例潜规则的存在导致的，2006年中国最终被动接受19%涨价，让中国钢铁业蒙受数十亿美元的损失。中国今年谈判中汲取教训，顺应形势，讲求策略，灵活应对，果断决策，虽然做出一定程度的牺牲但取得了谈判的主动权，是现实与无奈的选择，谈判组付出了巨大努力。中国今年将生产4.2亿吨以上的粗钢，占世界钢总量的35%左右，已是钢铁大国，但离钢铁强国还差铁矿石价格等原燃料定价权等多方面因素。取得了铁矿石价格谈定权力，实际上也是国际上对中国钢铁业的认可，也是对一个国家的认可。

　　行业投资评级由中性上调为推荐基于未来2-3年世界钢铁业增长主要来自中国，因主要成本要素价格禀赋形成的国内钢铁业成本价格低于国际优势仍将保持；中国钢铁业受益于经济持续快速增长所形成的10%以上的消费增长，而同期钢铁业固定资产投资增速下降，将促使钢铁行业由供求过剩向供求平衡转变。行业价格及成本以稳为主，行业的周期性一定上被熨平，所以我们上调钢铁行业投资评级为“推荐”。我们认为现在仍是买入钢铁股时机。

　　3、国际钢价高于国内，拉动钢材出口；预计国内外价差缩小，出口增速减缓06年全年国际钢价总体上高于国内100-150美元/吨，即使考虑运费、保险费影响，国内外价差幅度仍超过20%，有效拉动国内钢材价格回升和钢材的大量出口。

　　2006年1-11月份我国累计出口钢材3746万吨，较去年同期增加1876万吨，同比增长100.3%；1-11月份我国累计进口钢材1701万吨，较去年同期减少698万吨，同比下降29.1%；1-11月份我国净出口钢材2045万吨，去年同期为净进口钢材529万吨（见图10）。出口钢材板材比例增加并居于主导地位，预计我国06年钢材出口总量达到4000万吨，07年将达到4500万吨，增长11%以上，由于主要受到国内出口钢材出口退税率下调及对出口钢坯等产品加征关税及国外反倾销调查的增多，明年钢材出口增速将回落。我们认为，中国明年有可能进一步降低或取消钢材出口关税甚至加征关税，以减少钢材出口所产生的贸易摩擦及高能耗、高污染、低附加值产品的出口。

　　2006年1-11月份我国累计出口钢坯854万吨，较去年同期增加200万吨，同比增长30.7%；1-11月份我国累计进口钢坯35万吨，较去年同期减少89万吨，同比下降71.4%；1-11月份我国累计净出口钢坯819万吨，较去年同期增加289万吨，同比增长54.5%。

　　06年进口和出口价格差距进一步拉大，市场普遍认为我国钢材产品价格与国外差距加大，但我们认为必须结合进出口结构的变化来分析，随着我国钢铁产业逐步强大，进出口结构正在发生着重大变化，我国在中低端及部分高端产品基本实现替代进口，进口产品基本集中在高附加值的产品上，随着进口规模缩小，出现了进口价格大幅上涨并且与出口价格差距拉大的局面，属正常现象。我们也注意到，出口结构仍有很大改善空间。

　　4、各成本要素价格涨跌不一致，但成本总体水平基本持平或下降

　　（1）煤电油运煤电运紧张状况明显缓解06年国内焦碳供应充足（全年预计产量2.4亿吨、出口0.14亿吨）、价格平稳。

　　预计07年焦碳价格上涨3-5%。

　　电价基本持平（今年涨价2.5分，07年执行上涨5分差别电价，但通过扩大高炉TRT发电技术及节电技术推广，可以消除电价上涨，预计与今年持平）。

　　石油价格将在６０-65美元美元/桶区间。

　　随着近年来造船大量投放市场、公路、铁路加大投资及铁路几次大提速，运力显著增加、除铁路小幅上调运价外，其他运输方式价格与去年基本持平或下降，运输紧张情况明显缓解。

　　（2）铁矿石：07年上涨9.5%06年铁矿石（铁精粉）上涨19%，球团矿下降5%（见图14、15、16）。以进口铁矿石为主的企业因国际运费（BDI指标见图17）低于去年同期水平及人民币升值3%以上因素，体现最终到厂矿石成本与去年基本持平。如中国最大民营钢铁企业江苏沙钢集团目前的产能1500万吨，通过长期供货与运输合同等使得公司的铁矿石运输成本低于国际市场价格的30%。基于球团矿相对价格优势，钢铁企业加大球团矿使用比例，推高球团矿市场价格。12月21日宝钢集团与CVRD达成2007财年铁矿石价格谈判结果：

　　卡拉加斯粉矿（SFCJ）和南部系统标准烧结粉矿（SSF），马德里和图巴朗港FOB价较2006年度同比上涨9.5%，新的基准价格分别是0.7320美元/干吨·度和0.7211美元/干吨·度，宝钢与CVRD达成的这一谈判结果，基本上将成为2007财年粉矿基准价格，预计块矿的价格上涨幅度与粉矿价格上涨幅度相差不大。2007年中国进口矿石价格上涨已尘埃落定。

　　如何看待铁矿石涨价？

　　供求关系是铁矿石价格涨跌的决定性因素，今后已不具备大幅上涨的动力。世界及中国钢铁生产预期5%、10%以上钢铁产量增长对铁矿石仍形成旺盛的需求，IISI统计，今年1-10月份全球61个国家地区生铁产量7.53亿吨，同比增长11.8%，直接还原铁4000万吨，同比增长8.7%。都是近年增幅较高的。2006年预计中国全年生铁产量达到4.06亿吨，较去年的3.44亿吨增长近7000万吨，增长18%，虽然增长速度下降，但绝对量可观。

　　但从供给的角度，CVRD公司在过去两年里铁矿石产量提高了5200万吨，2006年产量达到将近2.63亿吨，期望于2007年达到3亿吨。世界三大铁矿石生产商06年新增铁矿石产量超过7000万吨，中国铁矿石预计今年新增折合进口矿达到6000万吨，即供给比05年增加1.3亿吨，此外，印度、俄罗斯铁矿石产量及出口量也将一定程度增加，我们粗略估计明年世界新增矿石需求在1.1亿吨左右，供给与需求基本平衡。而且中国加大国内铁矿的开发供给显著增加，对进口矿的依赖度降低，进口增速出现下降拐点（见表6、7，图13、14、15），国内矿石现货价格今年总体上低于去年平均水平②对钢铁成本的影响不大。铁矿石价格上涨首先是钢铁原材料价格的上涨，但具体到到厂价及与上年度是涨是跌最终体现到钢铁产品的成本上，要结合运费及人民币汇率的变化具体分析。根据CVRD在第三季度公布的平均价格，钢厂将支付CVRD每吨精度为61%的铁矿石44.47美元，这对钢铁企业来说，生产每吨钢的成本提高了5.8美元。

　　如果按上涨9.5%计算，力拓西澳大利亚哈默斯利管理人员认为，其高品位矿石价格将达到54.47美元/吨，上涨4.72美元/吨。预计明年中国进口铁矿石3.65亿吨，如以65%左右长期协议矿测算，长期协议矿涨价格此项增加中国企业采购成本11.2亿美元，预计明年中国生铁产量达到4.6亿吨，平均吨铁增加成本2.44美元/吨，从行业看没有太大影响。尽管FOB价格上升，但预计海运费成本下降和人民币升值3%左右，这意味着2007年铁矿石成本大致不变或更低，且国内铁矿石产能不断增加将削弱进口矿现货价格。2006年钢厂利润的增加得益于进口矿成本比2005年下降6%。即使2007年海运费上涨5%，预计钢厂生产成本也会大致不变。

　　③有利于支撑钢价，稳定市场。铁矿石价格上涨带来的成本上升将部分转移到钢价上，在后期的钢材定价中体现为上涨，有利于维护行业下游中间商的利益，对市场起稳定作用。

　　④获取定价的主动权意义重大。中国作为世界上最大的铁矿石进口国理应成为谈判的主角，但从1981年到2006年的总计26次谈判中，有12次是日本企业谈定的，有14次是欧洲企业谈定的，这是由于铁矿石谈判是以欧洲代表钢厂和亚洲以日本钢厂为代表的钢铁企业来决定的国际惯例潜规则的存在导致的，2006年中国最终被动接受19%涨价，让中国钢铁业蒙受数十亿美元的损失。中国今年谈判中汲取教训，顺应形势，讲求策略，灵活应对，果断决策，虽然做出一定程度的牺牲但取得了谈判的主动权，是现实与无奈的选择，谈判组付出了巨大努力。中国今年将生产4.2亿吨以上的粗钢，占世界钢总量的35%左右，已是钢铁大国，但离钢铁强国还差铁矿石价格等原燃料定价权等多方面因素。取得了铁矿石价格谈定权力，实际上也是国际上对中国钢铁业的认可，也是对一个国家的认可。

　　行业投资评级由中性上调为推荐基于未来2-3年世界钢铁业增长主要来自中国，因主要成本要素价格禀赋形成的国内钢铁业成本价格低于国际优势仍将保持；中国钢铁业受益于经济持续快速增长所形成的10%以上的消费增长，而同期钢铁业固定资产投资增速下降，将促使钢铁行业由供求过剩向供求平衡转变。行业价格及成本以稳为主，行业的周期性一定上被熨平，所以我们上调钢铁行业投资评级为“推荐”。我们认为现在仍是买入钢铁股时机，钢铁板块走势和市场整体走势对比见图36：

　　四、持续景气时的投资策略及重点上市公司点评

　　1、技术、资源优势及国际竞争力提升驱动中国钢铁业由大到强世界钢铁发展史表明，钢铁强国建立是以跨国性的钢铁强企出现为标志。世界如此，中国自然也如此。所以，塑造一大批具有国际竞争力的钢铁强企是实现我国由钢铁大国向钢铁强国转变的必由之路。

　　随着中国钢铁业规模扩大、行业整合加速及技术实力提升，加之中国钢铁业在劳动力等成本要素价格优势，中国钢铁业在实现做大基础上，将涌现更多具有国际竞争力的钢铁强企。

　　由美国钢铁信息咨询机构WSD(世界钢铁动态)发布的《全球钢铁企业竞争力排序表》是国际上评价钢铁企业国际竞争力较权威性资料，这项排名受到全世界钢铁企业的普遍关注。WSD设计的评价指标主要有各钢铁企业的现金运营成本、近几年获利能力状况、资产负债情况、在国家/地区的支配力等20项。

　　2005年度综合竞争力排名中宝钢、鞍钢、马钢、武钢、沙钢进入前20名（见图37），我们预计2006年唐钢、莱钢、济钢有可能入围前20名，2006年后将有更多的中国钢铁企业入围前20强，并总体排名位次前移，逐步实现中国钢铁大国向钢铁强国的转变。

　　我们将在后续专题分析中国钢铁业的国际竞争力。

　　2、国内钢铁股估值水平应高于国际平均水平理由主要有两个：一是未来世界钢铁生产消费增长主要来自中国；二是中国钢铁业土地、人工、电力、水、气（汽）等成本要素价格水平显著处于国际同行而早就中国钢铁产品成本价格优势，从而在同等销售价格水平上中国钢铁公司盈利能力较高。二者集中体现为中国钢铁业的较高成长性和盈利水平，所以我们提出国内钢铁股（尤其是龙头性公司）估值水平应该高于国际低于于国际平均水平。而目前我国钢铁股估值水平大多已低于国际水平，国际、国内钢铁上市公司相对估值对比。

　　3、行业整合仍是未来5－10年钢铁投资机会的一条主线

　　世界钢铁业竞争力及投资方向主要体现在高端产品和高附加产品上，营销采取差异化战略。

　　传统钢铁产品上主要体现价格竞争，营销采取低成本策略。以成本规模和产品差异化制胜是国内钢铁行业的主要特征。

　　历史经验表明，要想实现跨越式发展只有通过企业并购，进行有效整合，积聚优势企业的管理和技术优势，使其在资源采购、产品运输、生产协调、市场营销、产品研发等方面进行统一的筹划，才能充分发挥钢铁企业的综合优势。

　　我们在06年中期投资策略报告中较详细论述了我国钢铁行业整合发展趋势及可能存在的投资机会。由于今年一季度以来钢铁行业景气回升,国内钢铁业跨区域整合速度进展缓慢,安塞乐入股莱钢股份至今仍待获国家发改委等相关部委的批准,宝钢集团年初打算实施并购的方案中的双方意愿似乎减退。一般行业整合在钢铁景气低谷中容易取得成功，如米塔尔、安塞乐并购欧美公司。

　　我们认为，中国钢铁业行业分散、装备技术水平落后与先进并存、钢铁产品生产消费呈现显著的区域性及结构差异性特点某种程度上是欧洲数十个国家的缩影，我们国家钢铁业整合不宜照搬西方国家经验，而应在当前景气持续中进行，一方面减少国家的负担，另一方面消减因整合造成社会不稳定因素。我们认为行业整合仍是未来5－10年钢铁投资机会的一条主线。

　　07年关注山东钢铁业整合及宝钢系重组带来的被并购公司的投资机会，可能涉及钢铁上市公司：济钢、莱钢、八一、包钢、马钢、邯钢、韶钢等。

　　4、重点关注拥有技术领先、资源成本优势、产品差异化及附加值高、规模较高成长性和具有国际竞争力的公司。

　　2006年中国将成为世界最大的钢铁生产国、消费国、出口国，中国钢铁业的繁荣吸引国际钢铁业巨头安塞乐集团的加入，未来世界钢铁业的竞争势必呈现国际竞争在中国的国内化或本土化特征。

　　即将推出内外资企业所得税统一为25%，必将减轻国内钢铁业的税收负担，使内外资钢铁业竞争平台更加公平。而且新会计准则的实施，国内钢铁上市盈利有很大程度的会计政策性提升。对负债水平（尤其是长期负债）偏高（目前行业负债率平均57%左右）的钢铁业将因资本化期间延长而受益最多。

　　随着中国钢铁业的逐步强大，世界钢铁发达国家从2003年前后对中国施行技术封锁，世界钢铁强企基本停止与中国的技术交流，中国钢铁业的由大变强，仅靠资源和成本价格要素取得国际竞争地位难以长期维继，必须由过去靠引进先进装备向技术自行研发转变，技术升级要与产品升级相互促进。所以，技术领先的企业是能够形成国际竞争力的首要关键因素。在钢铁行业持续景气阶段中，大型钢铁企业可能因其规模优势和成本优势盈利水平远高于中小型企业，特大型钢铁公司杠杆效应更大，受益更多，业绩表现更加突出。2007年投资策略组合中（见表11）我们最看好技术领先、资源成本优势突出、具有国际竞争力的公司。强烈推荐S莱钢、武钢、新钢钒、宝钢、鞍钢、太钢。

　　推荐济钢、包钢、韶钢、西宁特钢、唐钢。建议关注马钢、福星科技、八一钢铁、新兴铸管、邯郸钢铁。

　　6、新钢钒：资源、区位、成本及产品优势突出强烈推荐铁矿石及钒资源丰富。拟投资的白马铁矿已探明储量11.15万吨，一、二期全部建成投产后，将年产原矿1500万吨，精矿538万吨，可采100年。钒资源储量1580万吨，占世界总储量11.6%。

　　重轨、热轧板材和钒制品三大核心产品，竞争力突出。“拳头”产品重轨是国内龙头，市场占有率1/3以上。占销售收入59％公司主导产品热轧板西南地区市场占有率50%。

　　钒制品国内第一（市场占有率80%），世界第二（市场占有率20%）。

　　32亿可转债发行投资白马铁矿和收购冷轧厂。冷轧产品市场占有率5.76%,居全国前列。税收优惠政策：2004－2010年享受15％所得税优惠政策。

　　预计06、07、08年EPS为0.33、0.45、0.60元,目标价4.5-5元.7、鞍钢股份：资源优势明显利润增长稳健强烈推荐钢铁主业“一体化”经营,实力显著提升。焦化、烧结、炼铁、炼钢、轧钢生产工艺流程，配套设施齐全。

　　长期盈利能力看好。新增西区500万吨精品产能市场需求旺盛，战略性产品及出口比例稳步提升(12%提升至20%以上）。2008年前投资226亿元新建鲅鱼圈项目增加钢、钢材产能500、488万吨，产品定位高端宽厚板，效益看好。

　　资源、成本比较优势突出。控股股东鞍钢集团拥有矿石资源优势，成本受控。在07年铁矿石上涨9.5%背景下，一方面有国产矿石成本相对优势，另一方面矿石增产增加盈利。

　　政策优惠。享受振兴东北老工业基地政策优惠，执行消费型增值税政策。

　　8、太钢不锈：不锈钢世界龙头强烈推荐世界不锈钢产销龙头地位将确立。06年5月份完成了对太钢集团钢铁主业资产的收购，公司产销规模扩大，盈利能力增强。收购的150万吨不锈钢项目炼钢、热轧、冷轧项目分别于2006年、2007年达产，太钢不锈的不锈钢产能达到300万吨（假定全部为镍不锈计算，折合成均价为4000元普通钢材2000万吨产量），不锈钢产销规模将跃居世界第一。06年不锈钢计划产量（包括整体上市）为126－128万吨。预计07年不锈钢增长60-70万吨。按按不锈钢毛利率10%、中厚板毛利率20%计算，一吨不锈钢盈利相当于中厚板3-3.5吨赢利水平），即太钢增产部分盈利增长的部分相当于200万吨中厚板企业的盈利水平。

　　核心竞争优势源自成本及技术研发。公司在铁矿石、焦煤、电具有距离矿山及能源基地先天优势：母公司太钢集团拥有年产140万吨铁精矿粉的峨口铁矿、年产190万吨铁精矿粉的尖山矿,拥有储量15亿吨、可采量12亿吨的山西吕梁铁矿,经选矿后精矿粉品位达69％，当前公司85％铁矿石自给，比青岛港进口价优惠15％，矿石成本比宝钢低15％；公司地处山西焦煤腹地，焦煤质优价廉，公司每年200万吨自产焦碳就近取煤，比同类公司至少节约运费，另外公司自产煤气成本远低于同行使用煤气或天然气成本；公司电价0.34-0.37元/度,低于行业平均0.45元/度水平0.08-0.11元/度。

　　公司“高炉－转炉、电炉－轧机”紧凑式、短流程连铸连轧工艺流程及具有世界先进水平的设备使得公司具有高收得率、高成材率、短生产周期等工艺流程方面的成本优势。据悉，公司已形成以“高炉－电炉炼钢－AOD炉精炼－立式板坯连铸”为主体的炼钢生产线；“万能轧机、常化炉、抛丸机、酸洗”为主体的热轧中板生产线；以“森吉米尔轧机、光亮退火线和冷、热混合退火酸洗线”组成的具有国际先进水平的冷轧薄板生产线，电炉连铸综合收得率、轧钢综合成材率均在90％以上，国内领先、世界先进。公司具有50多年不锈钢生产历史，积累丰富生产技术经验，建有国家级不锈钢技术中心及博士后流动站，拥有当今世界顶尖不锈钢研发能力向同行输出技术经验，不锈钢项目建设及投产速度遥遥领先与同行。

　　需求增长空间较大，与宝钢结成战略联盟即将携手浦项有利于规范和整饬国内不锈钢市场，有助不锈钢产业长期健康发展。预计2009-2010年国内不锈钢产销为900-1000万吨，公司具备的成本及技术优势以及未来300万吨的产能目标定位将主导中国不锈钢市场，目前国内主要竞争对手宝钢（不锈钢分公司）、宁波宝新、张家港（浦项）、广州联顺（台湾烨联）产能分别为150、60（冷轧）、80、45万吨，规模均不可与公司同日而语。前几年不锈钢消费需求年复合增长率约25%,预计未来需求增长空间不低于10%。

　　预计公司06、07、08年EPS为0.65、1.1、1.6元。

　　9、包钢股份：资源优势明显利润增长稳健推荐区位优势及资源成本比较优势明显。西北最大钢铁公司，位于西部大开发“桥头堡”城市，控股股东拥有世界著名的白云鄂博铁矿。

　　钢铁主业整体上市带来规模效应及盈利的增长。定向增发钢铁主业整体上市后规模由500万吨提高至800-1000万吨。

　　重点产品市场广阔、盈利空间很大。“十一五”规划中铁路及石油工业的大发展为其重轨、石油管主导产品提供广阔的市场及盈利空间。公司已试制成功百米铁轨，成为国内仅有两家（另一家为新钢钒）能够生产此类产品的钢铁公司，必将在中国铁路业的大发展中受益。

　　并购与整合或将带来投资机会。包钢定向增发未将矿石及涉及国家战略性资源，这为外资收购（目前市场传言米塔尔可能性最大）或宝钢收购提供足够的想象空间。五、风险提示1、国内行业供大于求局面短期内难以根本性改变，新增产能及将要淘汰落后产能存在很强释放的冲动。淘汰落后产能由2007年推迟至2010年。

　　2、全球经济尤其是美国经济及中国两个经济增长“引擎”放缓，将抑制钢铁需求增长。

　　3、国际钢价止升震荡及与国内价差逐步缩小，对国内钢市拉动作用减小，将减少出口。