2008-09-28    张学庆   理财周刊




　　提要：政策手段涵盖了财政、货币、税收、分红和市场等多个方面，体现了从多个角度出发的"维稳"意图。汇金、央企增持和回购股票并不是某个时点的政策，而是可以根据市场需要，持续性地发挥作用，对后市的支持作用不可低估。

　　三大救市政策下的沪深股市"井喷"行情终于在宣泄了2天之后回归平静。尽管汇金公司公布了已经从二级市场买入中行、工行、建行各200万股的消息，但股指还是上冲乏力，金融保险股也大部分下跌，成交量明显萎缩。"救市"效应正在不断递减。

　　不仅沪深股市下跌，9月22日，前期受美国政府救市政策影响的美国股市也一改反弹走势，出现了跳水行情。9月23日，欧美股市继续下挫。

　　美国救援计划遭质疑

　　由于投资人担心美国国会与政府争执可能推迟美国政府7000亿美元金融业救援计划的实施，使得市场对于美国经济衰退忧虑升温。

　　美联储主席贝南克周二在国会发表证词，敦促国会议员们尽快批准援救饱受动荡困扰的美国金融系统的计划，并警告称如果不尽快批准，美国的金融市场和经济成长将面临威胁。但议员回应称计划仍欠周密。

　　一些批评家表示，白宫匆忙推出这场金融市场危机的解决方案，就好比当年草率地发动伊拉克战争。救援方案并未触及当前问题的根源，即帮助美国购房者支付抵押贷款。该方案是否足以支撑备受打击的金融体系还很难说。

　　美国参议院金融委员会资深议员谢尔比称，他担心财政部的计划"既不可行也不够全面"。在他看来，"浪费大量纳税人的钱去尝试一个仓促拟出的构想"，这本身就是很"愚蠢"的举动。

　　分析人士预计，救援计划最早可能也要拖到下周才能有结果。而在这之前，市场仍存较大不确定性。

　　美国7000亿美元的救援计划能否如愿实施，美国股市如何走向不仅将成为国际资本市场的风向标，也影响到中国经济。

　　《财经》首席经济学家沈明高对美国救援计划颇感忧虑。他认为，一旦实施救援计划，美国将大量发行美元，可能使中国的流动性过剩问题恶化。短期之内，在美国市场没有确认底部之前，投资者很难大幅度把资金投到美元资产上，新投资的美元资金离开美国市场的可能性很大。而中国等新兴市场将成为这次救援的几千亿美元资金的短期流向之一，大量美元的流入有可能使中国流动性过剩问题进一步恶化，加大中国未来的通胀压力。

　　此外，由于大量发行美元，导致美元资产贬值，这对于中国庞大的外汇储备极为不利，真正的损失其实在中国方面。

　　下滑趋势难改变

　　与美国巨额的救援计划不同，中国虽然已经出台三大救市政策，但这些措施仅仅是稳定市场信心，并没有刺激经济增长，在宏观基本面趋势向下的情况下，股市很难出现反转走势。

　　中金公司在其研究报告中指出，美国百年不遇的信贷危机正在演化成为全球市场的金融危机，其对全球经济乃至中国外需的影响无论从时间跨度还是深度可能都会超过投资者的想象。

　　对中国而言，外部环境的持续恶化之下，而国内房价下跌之势已成，以房地产投资为代表的内需也面临着进一步放缓。因此，下半年及明年宏观经济受外需和内需影响均难有起色，企业盈利下滑趋势进一步明确。

　　政府货币政策转向对经济而言虽构成实质利好，但亦恐难改经济下滑的趋势。因此，市场投资者对宏观基本面的担忧可能甚于此次救市"组合拳"所能带来的利好效应，股市尚不具备反转的条件。

　　另外，从历史上多次印花税下调对股市拉动的实际效果来看非常有限，反弹持续少则几天，至多一个月，依然阻止不了经济下行周期下股市下滑的趋势。

　　反弹高度或到2500点

　　悲观中也有较为乐观的观点。有基金经理认为，前期的市场下跌释放了一定的风险，从经济基本面来分析，中国经济增长的驱动力还是存在的。在国内经济的转型期，股市进行的调整，从市盈率的角度来看，已经接近了历史的最低点。市场的稳定对于理性投资者的价值挖掘将有极大的促进。

　　中信证券把反弹高度看到2500点。中信证券认为，政策手段涵盖了财政、货币、税收、分红和市场等多个方面，体现了从多个角度出发的"维稳"意图。如果说前期政策更多针对经济层面，那近期的政策则是直接针对股票市场。汇金、央企增持和回购股票并不是某个时点的政策，而是可以根据市场需要，持续性地发挥作用，对后市的支持作用不可低估。因此，这些政策的出台将使2000点成为A股市场的政策底。

　　加强制度建设是根本

　　从管理层来说，除了向市场注射"强心剂"外，还能做些什么呢？经济学家成思危认为，熊市情况下最重要的就是两点，一是怎么样逐步培养和提高投资者的信心，另一个是加强股市的基本制度的建设。

　　提高信心可以采取一些利好政策的刺激，比如说最近的印花税单边征收，允许上市公司回购股份等等，但是这种做法治标不治本，不可能一下使目前熊市转为牛市。

　　而治本之策要从四个方面着手。首先要保持经济稳定的、健康的增长，这是基本面；第二是要培养优质的而且健康的上市公司；第三是要使投资者更加理性、更加冷静；最后就是要适度和有效地监管。

　　成思危并没有把"大小非"看成是影响股市的严重问题。"大小非"减持在股市下跌的时候对股市会有影响，但实际上在股市上升的时候可以看到没有多大的影响，所以还是涉及到投资者的信心，并不是一个关键性因素。

　　另一位高层人士也对"大小非"影响市场不以为然。全国人大财经委副主任委员吴晓灵日前也表示，"大小非"对市场的冲击远不如想象严重，国有控股上市公司在解禁股中占绝对多数，占比达到71.75%，控股股东套现比例并不太高，只占23.04%。并且，随着市盈率的回落，"大小非"减持动力在减弱。

　　吴晓灵说，股东抛售股票和上市融资是资本市场价格发现机制的表现，限制交易只会使市场扭曲。如果没有股东自由买卖股票，就没有资本市场价格发现的机制，市场就没有存在的必要。

　　吴晓灵认为，"大小非"解禁是一个预先公告过的事项，投资者在做投资分析时应予充分考虑。投资者应该考虑用什么价格买入股票，而不应该企望大股东不要卖出。用大股东不流通的代价保持二级市场的高股价，这是违背市场机制的。应有充分的思想准备经历过转型过程中的阵痛，但现在实质阵痛比心理阵痛要小得多。只要心理上没有大恐慌，就不会给市场带来大的影响。

　　逢高减仓是首选

　　分析人士表示，在经历了近20%的快速上涨后，短线获利盘的兑现压力明显，一旦指标股上涨的动力开始瓦解，那么指数再度回落寻求支撑的可能性也将增大，目前追涨存在风险。

　　有数据表明，从9月16日~9月18日，银行股资金净流出达58亿元，龙虎榜显示，QFII为银行股作空主力，9月18日券商基金持股减持占流通盘1%以上的个股达55只。

　　鉴于目前公募基金的持股仓位处于历史较低水平，公募基金已不太可能大肆做空，但公募基金持币观望的可能远大于空翻多的可能。

　　广发证券认为，当前股指仍然面临六大的风险。一是全球性的金融危机爆发。即使中国得以幸免，但心理上的恐慌将直接体现在股票市场上。二是各国，尤其是美国，为防范大规模爆发金融危机所采取的政策影响我国。例如美联储的动向可能影响我国货币政策的实施，美元的走势可能引起大宗商品价格波动，进而影响我国部分企业的盈利状况等。三是经济"硬着陆"。经济指标下滑的幅度超过市场预期，这将加剧市场的悲观情绪。四是具有实质性的经济刺激政策并无如期出台，市场期望落空。可能有两种原因，一、经济面尚算乐观；二、通胀反弹制约信贷放开，财政盈余不足制约税率下调。五是限售股股东大幅减持。对未来预期悲观可能促使其减持；企业资金缺乏造成限售股亏本套现，如果抛售量巨大，价格将受冲击。六是上市公司业绩预测被大幅调低。目前，对于上市公司今明两年的业绩预测仍较乐观，如果三季度企业盈利增速再度下滑将导致市场继续下调今明两年的盈利预测。

　　面对以上种种风险，决策层很可能出台相应的政策挽救经济或市场，因此短期内，这种内外风险共存与管理层救市行为相抗衡所产生的暴涨暴跌情形可能将继续存在。

　　分析人士表示，目前股指要有进一步的突破存在一定难度。一方面国庆长假将至，节假期间国际金融市场变数太多，机构主力不会全力入市，速战速决成为当前战术。另一方面，工行、中石油等反弹的龙头品种失去上涨的空间和动能，大盘会迷失反弹方向。虽然后市大盘可能还会向上，因为有些资金还没有顺利退场，但大盘总的调整趋势不会改变。因此，逢高减仓保持灵活性依然是首选策略。资产配置上可继续偏好盈利确定性高、现金流充裕能提供较高分红收益率、估值达到或者接近历史底部的行业和个股。

2008-09-28  李晶   重庆商报

　　在大股东"自由增持"、"三大利好"出台、"自由增持"进一步松绑后，业内人士指出，目前，管理层发出的维稳信号比以往任何时候都要强烈。那么，救市下一步会是什么呢？
　　
　　第1招
　　
　　传融资融券节后推出
　　
　　据彭博社9月26日报道，鉴于股价一路暴跌，加之成交量锐减，中国国务院已经同意推出融资融券，该消息称这一政策将于节后推出。
　　
　　第2招
　　
　　"T+0"可能配套推出
　　
　　有消息说，"T+0"试点极可能配合融资融券推出。而有关人士人士指出，融资融券与"T+0"选择在上证50和上证180首先试点。
　　
　　第3招
　　
　　央企股将获巨资增持
　　
　　据消息人士透露，目前证监会抽调专人成立小组正与央行紧急磋商，可能将允许央企和上市公司发债，融资用于增持或回购上市公司股份。
　　
　　第4招
　　
　　推可交换债限制大小非
　　
　　为缓解"大小非"压力,9月初,证监会发布了《上市公司股东发行可交换公司债券的规定(征求意见稿)》。如此,可交换债将成为市场用来与"大小非"抗衡的一大"杀手锏"。
　　
　　第5招
　　
　　不排除设立平准基金
　　
　　有消息指出，在今年股市恐慌情绪蔓延和股指非理性下跌的情况下，创造条件，设立资本市场平准基金直接进行干预，不失为矫正当前市场失衡的备选之策。
　　
　　第6招
　　
　　股指期货可能延后推
　　
　　有市场认为指出，融资融券的推出，其实只是股指期货的敲门砖，最终还是为股指期货服务的，股指期货可能延后推出。

2008-09-27    徐一钉   中国新闻网

　　以往的政策性利好引发的反弹都是脉冲式的，来去匆匆，反弹高点往往也是一步到位。但是，本轮反弹却与此前的7次政策性利好引发的反弹存在很大的区别。

　　首先，虽然美国国会批准了7000亿美元的救市计划，但9月25日华盛顿互惠银行被美国联邦存款保险公司(FDIC)接管，成为美国历史上倒闭的最大规模的银行。这说明，7000亿美元的救市计划，并不能保证美国金融危机就此结束。在这样的背景下，保持国内金融市场和资本市场的安全稳定就显得非常必要。

　　其次，汇金公司已经增持工商银行、建设银行和中国银行的A股，中国石油集团、中煤集团、联通集团也分别从二级市场增持中国石油、中煤能源、中国联通的股票。这类被股东增持的股票均是A股市场中的超级权重股，股价的运行直接影响到股指的涨跌。如果未来市场不断出现央企增持旗下上市公司股票的行为，不仅有助于恢复市场信心，同时也对股指的企稳走强提供直接的推动力。

  　第三，根据Wind资讯统计，自证监会8月28日发布“自由增持”新规以来，已有超过40家上市公司的大股东和高管通过二级市场进行了增持。今年以来，上市公司重要股东累计发生434次减持，累计减持26.2亿股，增持股数仅为11.5亿股，净卖出达14.7亿股。但在8月份开始出现逆转，当月增持数量开始超过减持数量，出现净买入近2亿股，同时这一增持行为仍在继续。截止9月24日，当月重要股东净买入股数已超过2.5亿股。由此来看，在管理层的号召下，越来越多的大股东开始加入到增持的行列。

　　从技术上来看，此轮调整低点1800点的意义，相当于“2245点至998点”调整周期时的1300点水平，尽管整体估值已经不高，但还没有到极低的水平。目前全球经济和国内经济的现状并不具备A股大幅上涨的条件，限制了各种利好形成的效果。因此可以预计，节后的A股市场可能会以1800点为箱体下线展开拉锯战。至于这轮反弹到底有多高，仍将取决于到底有多少资金来“买单”，特别是公募基金的表现。多空双方的最后决战，已经被推迟到了节后。

2008-09-27    崔丹 魏玉卿   每日经济新闻

　　在内忧外患的环境之下，由一系列政策主导的行情会在十月上演吗？本报采访多位国内的学者和专家，请他们来为国庆后的十月行情把把脉。

　　救市仍可能持续

　　经济学家韩志国在接受记者采访时表示，救市政策不会戛然而止，十月的行情仍将会被政策所推动，反弹的力度将取决于政府未来出台救市政策的力度。

　　他指出，救市政策还会持续有三方面原因。首先，全世界的股市仍在面临金融危机的威胁，反弹行情随时都可能因国际金融危机的恶化而发生中断，中国股市全面好转的国际环境并不具备。国内经济滑坡的趋势越来越明显，与此相对应的是上市公司业绩增长的减速，救市措施回避了大小非问题，这些内忧外患表明，政策救市是推动行情的唯一动力。

　　其次，国资委主任李荣融作出了鼓励央企回购的明确表态后，管理层对市场的态度发生了巨大变化，上升到了中央高层对这场资本市场大灾难的关注。国家最高决策层对中国股市乃至金融体系问题的严重性及其后果已经有所认识，管理层可能会在此基础上进一步放开手脚，进而出台更进一步的救市措施。

　　此外，国资委这一周的举动突破了很多限制，央企的增持行为更是突破了交易所规则。政策出台的密集型和打破常规的做法，意味着高层的救市决心很大，行动还不会结束。

　　长江证券研究所所长张岚表示，“如果政策救市到此为止的话，对后市的推动力就不强。但现在市场对融资融券都有比较大的预期，如果融资融券推出再加上央企的增持，对市场还是有比较强劲的推动作用的。十月份的行情可能会得到延续。

　　英大证券研究所所长李大宵也表示：“我认为救市还只是一个开始，不会就此结束，所以十月份应该会有一波救市行情。”他认为，融资融券中的融资政策推出、取消红利税再进一步商讨、发行债券支持救市等政策都有可能推出。

　　十月行情仍需谨慎对待

　　既然把希望寄托在救市政策上面，因此观察政策动向十分重要。李大宵指出，十月行情是一个救市的机会，而不是一个牛市的机会。

　　韩志国认为，政府行为从宏观领域进入到微观领域，就使得市场行为发生重大变异，政治预期与政策预期逐渐取代市场预期而成为主导预期，在整个市场的政策期待成为主要期待的情况下，市场的投资判断和投资选择就很难正常和有效，市场就会逐渐呈现出扭曲的走势和行情。因此，救市政策的进一步取向，是尽快导入融资融券、股指期货等创新品种，进而让市场本身的机制逐渐成为主导机制。只有从根本上改善了市场预期，比如在解决大小非问题上推出更具有前瞻性的政策，市场才能够走向良性轨道。

2008-09-27    宋元东   每日经济新闻

　　继中国石油（601857,收盘价12.84元）大股东以6000万股的大手笔掀开央企增持大幕后,工中建三大行、中国联通（600050,收盘价5.47元）等众多央企大股东完成了首次增持。央企增持股也成为市场资金关注的焦点,随着更多央企大股东加入增持行列,央企板块有望在节后继续表现。

　　央企增持助推大盘反弹

　　9月19日,作为 “三大利好”之一,汇金公司宣布将增持三行之后,工中建三大行带领银行板块连续走强,三大行更是连续两个涨停,成为市场做多的主力军。

　　9月22日,中国石油集团出手增持6000万股中国石油A股,正式拉开了央企大股东增持上市公司股份的序幕。当日,中国石油表现相当强势,稳稳收在涨停板上,并成为带领大盘向上的主力军。

　　次日,受美股重挫、原油期货大幅飙升等负面消息影响,加上个股因大幅上涨面临获利盘抛压,大盘承受了巨大压力,幸得中国石油以及三大行为首的银行股力挺,当日大盘才得以比较稳定。

　　随后,中煤能源（601898,收盘价11.72元）、中国联通等多家央企纷纷增持。受利好刺激,沪深两市9月24日、25日延续涨势。除已经发布增持公告的央企受到了市场关注外,有增持预期的央企也纷纷走强,受到市场热捧,成为各方资金追逐的热点。

　　后续还会有增持

　　在央企增持如火如荼进行时候,管理层也大开方便之门。继证监会8月底修改《上市公司收购管理办法》,大股东增持由“事前申请”转变为“事后申请”后;9月18日,国资委主任李荣融明确表示支持央企增持和回购上市公司股份。

　　正是根据这一精神,中国石油集团9月22日出手增持中国石油A股股份,拉开了央企大股东增持上市公司的序幕。

　　为了进一步便利大股东的增持,沪深交易所日前还将推出不到一个月的《上市公司股东及其一致行动人增持股份行为指引》进行修改,把“上市公司定期报告公告前30日内”不得增持的时间窗口进一步缩短到10日。随着政策暖风频繁吹出,短短一个月大股东和高管出手增持的上市公司目前已经多达40多家。

　　“10月份,我们预期将有不少公司大股东会陆续公布增持计划!”平安证券策略分析师李先明向《每日经济新闻》记者表示,以汇金和央企为代表的大股东增持行为,会成为后续市场的焦点。

　　不仅如此,在未来一段时期,地方国资委旗下的公司也有望逐渐加入增持的行列,增持行为会对市场信心和估值水平起到强烈支撑作用。

　　重点关注三类公司

　　下一个被央企增持的上市公司会是哪家？国泰君安分析人士表示,主要从三个方面把握有央企增持预期的公司。首先,公司处于行业龙头,市值庞大,影响市场显著;其次,估值便宜、跌破发行价的,或者市盈率、市净率与2005年的最低水平接近,甚至更低的公司;最后,大股东现金充裕的公司。

　　综合以上特点,国泰君安认为,2005年后上市,如今已经跌破发行价的中国神华（601088,收盘价27.39元）、中海集运（601866,收盘价3.56元）、保利地产（600048,收盘价14.85元）、中国铁建（601186,收盘价9.36元）等个股的央企大股东增持预期比较强烈。

　　而深天马A（000050,收盘价5.67元）、航天电器（002025,收盘价6.8元）、中集集团（000039,收盘价8.49元）、华侨城A（000069,收盘价9.57元）、鞍钢股份（000898,收盘价8.8元）、宁沪高速（600377,收盘价5.41元）和振华港机（600320,收盘价11.12元）等个股由于市盈率、市净率与2005年的最低水平接近,大股东增持的可能性也比较大。

2008-09-27 骆海涛   中国新闻网




　我猜,我猜,我猜猜。在国庆黄金周前,被“救市”气氛中所笼罩的中国股市,对节后可能收到“大礼包”,产生了不少美好的猜想。

　　“敢猜敢想”的投资者为10月股市设计了一套“救市政策组合拳”:第一招———央企增持加力度；第二招———交易制度变革,包括推出融资融券、股指期货、T+0等；第三招———推行可交易债券以限制“大小非”减持。

　　功夫的套路设计出来了,还得看A股市场的“内功底子”怎么样,否则走火入魔是没商量的。不过,救市拳法既然“组合”起来了,那么不妨模拟耍一下,尽量辨认这些可能的利好有多“好”。

    第一招 10月上演增持“大戏”? →可信度:较高

　　为了让央企增持“大胆地往前走”,管理层不惜再次修改“游戏规则”,为央企大开“方便之门”。

　　继8月28日沪深两交易所发布允许大股东“先斩后奏”的“增持指引”后,前天晚上,沪深两所对该指引作出修改,其中,原来的“上市公司相关股东在定期报告公告前30日不得增持上市公司股份”的条款,被修改为“在公告前10日内不得增持”。也就是缩短了这一“窗口期”,放宽了增持敏感期的限制。

　　按照惯例,上市公司需要在10月31日之前完成第三季报的披露工作,也就是说,如果按照原先的增持指引规定“报告公布前30日不得增持”,那么,就算上市公司的季报安排在10月31日公布,但再算上国庆长假,股东想要增持也是“有心无力”,最后的结果可能是,在整个10月份股东都不能进行增持。

　　“这其实是一个技术上的障碍,修改之后显得更加完善,也为央企接下来的增持行为铺路。”分析人士如此认为。也有国企的人士表示,对于国企而言,掏出现金增持需要一个批复的过程,如果国庆之前不能够走完程序,那就需要到季报披露之后才能够去做,“现在条款修改之后就比较方便了。10天的时间应该是比较合适的。”

　　这样一来,央企增持的“大戏”很可能继续在10月隆重上映。据不完全统计,自8月28日证监会修改《上市公司收购管理办法》以鼓励大股东增持以来,共有42家上市公司大股东增持,共计增持约2.23亿股,而目前沪深两市A股总流通股本为6369亿股。

　　“增持”的概念日益受到追捧。无论是前天晚上最新公布增持消息的中国联通,还是此前的工、中、建三大银行,以及中国石油、中煤能源(601898),迄今发布了控股股东增持消息的央企上市公司,股价都出现大涨。

　　看着“硬币”的另一面,有人说,央企增持的象征意义大于实际意义,只是在“做秀”,为救市“跑跑龙套”而已,甚至部分公司增持的动机是为了配合其再融资的计划；也有人说,大股东增持为“小非”大举套现股票提供了机会,不仅“好心办坏事”,大股东自己也面临股价再下跌的风险。因此,增持现象中的投资机会,应看个股的估值基础。

　　第二招 交易制度变革? →可信度:一般

　　“什么是T+0?就是这分钟买股票,下一分钟就可以卖掉!”在广州某证券营业部,一股民老大爷向一股民老大妈进行了通俗的“交易制度普及教育”。

　　“哦,那跟权证操作一样了。”在股市浸淫了一年多的老大妈悟性不低。

　　不错,在强有力的系列“救市”措施中,交易制度的改革理所当然地“入列”。而其中“呼声”最高的莫过于融资融券业务的推出,与之相配套的是,则是上面提到“T+0试点”。

　　事实上,类似的传闻已经出现多次,但每一次让市场“难以抗拒”地兴奋起来。这一次带来的更可能是最后的高潮。据消息人士称,证监会已要求沪深交易所上报融资融券相关实施方案。而业内人士透露,此次上报的方案将会是最后一稿。渤海证券分析师房振明就认为,融资融券推出传闻再起,可信度颇高。“目前的中国股市太需要双边的交易机制,太需要有效的价格发现,太需要多空双方的平等博弈。”

　　另外,近日券商板块的股价集体异动,市场人士称,这也是融资融券业务即将在10月推出的佐证之一。宏源证券(000562)分析师唐永刚认为,融资融券虽然是把双刃剑,有做空的功能,但在目前那么低的点位上推出,相信很少有投资者会去融券,大部分肯定会去融资,“融资就是向市场注入做多的动能。对现在的行情来讲,确实是利好。可以称为典型的‘救市’措施。”

　　且慢,融资融券的利好效应也被不少分析人士谨慎看待。广州万隆的观点是,作为一项试行的金融政策,融资融券初推出时步子不可能迈得很大,融资额度、融资条件和融券额度、融券条件都应该有较严格的限制,其对市场供求关系的影响将会很小,因此制度本身带来的实质性影响将远远小于其作为利好对投资人的心理影响。这样看来,融资融券政策只会产生短期刺激效应,推出前夕和推出之时可能刺激市场反弹,却不能改变市场中长期趋势。还有业内人士向记者透露,其实融资融券准备得还不够充分。

　　至于“T+0试点”,由于融资融券业务的启动,在某一层面上是加大了市场上的股票和资金供给,那么,T+0交易制度有利于消化这些新增的股票和资金。“不过,为了防止过度投机,初期很可能只在上证50或沪深300的股票中试点。”一机构分析人士向记者表示。

　　另外,伴随着美国次贷危机进一步深化,将美国推到了金融危机的边缘。房振明认为,股指期货这一金融产品创新的负面作用凸显,加快推出股指期货的步伐很有可能就此放缓。

　　所以,在准备已经过于充分的股指期货无法推出的情况下,梳妆打扮尚未完毕的融资融券将不得不承担此项制度创新的重任。

　　第三招 推可交换债限制大小非? →可信度:较高

　　10月又将迎来“大小非”解禁的高峰。数据显示,10月份股改限售股的解禁额度为794亿元,比9月份的125亿元增加了669亿元,增幅达535.20%。为了缓解“大小非”股东资金困境,9月初,证监会发布了《上市公司股东发行可交换公司债券的规定(征求意见稿)》。据了解,可交换公司债券是成熟市场存在已久的固定收益类证券品种,它赋予债券投资人在一定期限内有权按照事先约定的条件将债券转换成发行人所持有的其他公司的股票。如此一来,可交换公司债券成为市场预期用来与“大小非”抗衡的一大“杀手锏”。

　　不过,也有分析人士对此举措怀有顾虑。他们认为,一方面,该规定的部分限制将众多“小非”排除在外,可能对于“小非”的抛售行为缺乏影响,对减持数量的总体影响也因此大打折扣。另一方面,对于可交换债券的发行,管理层的态度是“鼓励”而非“必须”。因此在何种程度上“大小非”是否愿意通过这一渠道减持仍然存在不确定性。

　　既然交换公司债券属于金融创新,那么,也只能在摸索中尝试以获得预期效果。

2008-09-28   王虎   理财周报

    中秋节救市方案出笼后，市场上几乎没有人再怀疑政府稳定经济、维护金融市场的意图，也没有人再怀疑争议中的“财政刺激方案”的可行性。

　　不过，随后公布的8月份财政收入数据，为财政政策刺激经济的前景蒙上了一层阴云。财政部的数据显示，8月全国财政收入3847.93亿元，同比增长10.1%，增幅首次低于14%的全年预算增幅，绝对额和增长率均创今年以来单月最低水平。

　　财政部认为，放缓的主要原因是“紧缩的宏观调控措施效果进一步显现，国民经济已经出现增速减缓的运行态势”。

    报告立即压倒了此前呼声颇高的“减税”和“财政刺激方案”等市场意见，使市场对财政刺激方案的担心有所升温。

　　“事实上，财政政策不应以当年平衡为目标，考虑到这一点，财政政策有所作为的地方很多。比如，现在的财政赤字还很小，国债规模也很小，如果选择财政工具，这些都可启用”，财政部财政科学研究所的一位专家称。

　　过去的3年多来，中国的财政赤字连年回落，从2004年超过3000亿元，降低到2007年的2000亿元；赤字率（财政赤字占GDP的比重）从2004年的2%，降为2007年的0.8%。

　　根据国际通行规则，赤字率不超过3%，债务率不超过60%，即是安全范围。以此衡量，中国目前的债务水平处于安全范围内，中国政府尚有非常大的赤字余地和负债空间。

　　事实上，目前面临的形势与10年前亚洲金融危机有相似之处，所以财政政策与当时的选择，也颇有相似之处。1998年，为抵御亚洲金融危机冲击，克服世界经济增长减速影响，中国实施了延续7年的积极的财政政策，累计发行长期建设国债9100亿元，每年拉动GDP增长1.5至2个百分点。

　　可以说，当年的政策选择，开创了中国经济高速、稳定增长的“黄金10年”（1998-2007）：物价相对稳定、就业充分增长，国际收支连续几年“双顺差”。而经历了2008年高通胀之后，中国经济要重新找到黄金增长路径，必须寻找到新的引擎。

　　当前，美国金融危机已向全球蔓延，中国的增长必须回到内需和结构调整方面，所以，启动新一轮财政计划，是未来黄金10年经济增长的新引擎。“扩大赤字是目前主动、积极的调整政策，对启动新一轮经济增长非常关键。”财政部财政科学研究所的专家称。